> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 跨季结束后，机构行为可能有哪些变化？ ## 核心内容概述 本报告分析了2026年6月机构在债券市场中的行为变化，并展望了7月市场走势。整体来看，6月机构行为出现分化，银行、保险、券商、基金及其他类机构的表现各有不同，主要受到监管、流动性、负债端变化及市场预期等因素影响。报告认为，7月债市利率有望创年内低点，建议积极做多。 --- ## 主要观点 ### 1. **银行行为分化明显** - **大行**：6月对10y以下利率债保持超季节性买入，但买入力度边际弱化，主要集中在3-5y国债、1-5y地方债、7y以内政金债、7-10y二永债及CD。预计跨季后资金面改善，大行对10y以内国债和政金债的净买入将恢复，对5-10y国开-国债利差压缩仍有支撑。 - **中小行**：6月受监管影响，集中兑现超长利润，对超长头寸参与有限。但随着监管结束，中小行对超长国债和地方债的回补意愿增强，可能成为7月利率下行的重要驱动力。 ### 2. **保险行为“赶进度”** - 6月保险对超长利率的配置力度加大，主要因上半年对债市偏空，部分险资配债进度滞后于季节性。但三季度配置持续性仍需观察，若险资判断三季度仍有调整空间，可能转向配置超长地方债。 ### 3. **券商回归震荡思路** - 6月券商整体行为偏谨慎，净买入低于季节性，主要抛售地方债和政金债，同时对超长端保持观望，但对信用债仍有一定偏好，尤其对1-3y二永债有超季节性买入。 ### 4. **基金坚定持有超长筹码** - 公募基金6月净买入规模下降，但对超长利率仍维持净买入。基金对地方债和二永债的配置偏好明显，尤其在7y以上地方债和7y以内二永债上表现突出。6月基金负债端虽有波动，但整体仍净流入，对超长债的持有较为坚定。 ### 5. **其他类机构全面做多** - 其他类机构（以广义基金为主）6月净买入规模显著高于季节性，对10y以上国债、地方债及信用债的配置力度强。其负债端更为稳健，6月未出现波动，买盘边际增强。 --- ## 关键信息 ### **机构行为变化** | 机构类型 | 行为趋势 | 主要操作 | |----------|----------|----------| | 大行 | 买入力度边际弱化 | 超季节性买入3-5y国债、1-5y地方债、7y以内政金债、7-10y二永债、CD | | 中小行 | 回补超长头寸意愿增强 | 兑现超长利润，6月后对超长债参与有限 | | 保险 | “赶进度”配超长利率 | 超季节性买入10y以上国债、地方债及3-5y政金债，但三季度配置可持续性待观察 | | 券商 | 回归震荡思路 | 超季节性卖出地方债、政金债、二永债，对信用债偏好上升 | | 基金 | 坚持超长配置 | 对地方债和二永债有明显偏好，超长利率仍维持净买入 | | 其他类 | 全面做多 | 对10y以上国债、地方债及信用债超季节性买入 | ### **7月债市展望** - **债市增量第一看中小行**：跨半年后监管和业绩考核结束，中小行有回补债券仓位的诉求，利好7y以上利率行情。 - **第二看理财资金外溢**：理财资金回流可能带来广义基金增量，对信用债和中等期限利率利好，超长行情仍具空间。 - **利率有望创年内低点**：结合宏观逻辑，7月债市利率可能下行至年内低位，建议积极做多。 --- ## 风险提示 1. **政策理解偏误**：报告对政策的解读可能存在偏差。 2. **宏观经济超预期**：若经济增长或通胀出现超预期变化，可能对债市造成冲击。 3. **海外风险事件**：海外突发事件可能对债券市场形成短期冲击。 --- ## 结论 6月机构行为呈现分化趋势，银行、保险、券商、基金及其他类机构在不同券种上的操作差异明显。7月债市可能因中小行回补、理财资金外溢等因素出现利率下行，建议积极布局利率债和信用债。整体来看，机构对超长利率的配置意愿仍较强，但需关注后续资金面和政策变化对市场的影响。