20170717-华泰证券-利率倒U型走势左侧拐点非常清晰_13页_1mb

文档内容总结

核心内容概述

本文档是一份由华泰证券研究所发布的宏观经济研究报告，主要分析2017年下半年中国利率走势，并结合历史经验与当前政策导向，判断利率将进入倒U型走势的顶部区域，即高位震荡阶段，而非趋势性下行。报告指出，利率的上行已接近其左侧拐点，但右侧拐点仍需等待经济增速明显下滑至6.5%以下。

主要观点

1. 利率将进入高位震荡阶段

• 自去年四季度以来，利率持续上行，但近期政策导向更加注重防风险与抑泡沫。
• 利率倒U型走势的左侧拐点已清晰显现，未来利率不会出现大幅上行，而是进入高位震荡。
• 利率趋势性下行的拐点可能出现在2017年四季度末至2018年一季度。

2. 利率倒U型左侧拐点的判断依据

• 银监会表态：强调防范系统性风险，推动银行体系稳健发展。
• 央行动作：重启公开市场操作，释放边际宽松信号。
• 金融工作会议：强化监管协调，推动金融支持实体经济，防止资金空转。
• 金融去杠杆成效显现：同业与表外业务规模收缩，监管政策逐步趋缓。

3. 利率不能持续上行的原因

• 经济韧性较强：全年GDP增速预计高于6.5%，经济不会失速。
• 公有制部门软约束：利率上行幅度过大会改变地方政府与国企行为。
• 金融去杠杆目的：引导资金脱虚向实，降低实体经济融资成本。

4. 利率短期不会迎来右侧拐点

• 金融去杠杆尚未结束，货币政策仍以维护金融稳定为首要目标。
• 中国经济基本面尚未明显恶化，GDP增速仍高于目标值。
• 全球主要央行货币政策偏鹰派，全球利率环境有上行压力。

5. 利率趋势终将向下，判断拐点的关键信号

• GDP增速向下逼近6.5%，将成为利率下行的重要信号。
• 货币宽松信号可能包括大规模投放PSL、定向降准等政策。
• 金融监管趋缓是利率下行的前提条件。

关键信息

• 利率走势：倒U型走势，当前处于左侧接近拐点处，未来将高位震荡。
• 政策导向：金融去杠杆、防风险、抑泡沫成为政策重点，监管协调加强。
• 经济预期：全年GDP增速预计在6.7%左右，不会跌破6.5%目标。
• 外部环境：全球主要央行货币政策偏紧，对国内利率形成上行压力。
• 历史类比：2013-2014年利率倒U型走势具有参考价值。

图表摘要

风险提示

• 经济超预期下行
• 利率超预期上行

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