20171203-中泰证券-非银周报_保险价值与业绩_确定性_券商业务合规化发展_24页_1mb

报告摘要

本报告分析了2017年11月非银金融行业（保险与券商）的市场走势、公司业绩、估值情况及监管动态，提出对保险与券商板块的“增持”建议。

保险板块：保险股在经历调整后，具有较高的估值性价比。四家保险公司（中国人寿、中国太保、新华保险、中国平安）2017年PEV估值均低于1.3倍，且预计在2018年估值切换后将进一步下降。保险公司的转型保障逻辑和监管政策推动下，保障型产品占比提升，业绩有望持续增长。此外，保险行业在资管新规下，产品销售情况良好，保险产品吸引力增强。
券商板块：券商板块在监管趋严背景下，合规发展成为趋势。2017年10月，券商营收与净利润环比有所下降，但同比仍保持增长。大券商（如中信证券、广发证券、华泰证券、招商证券）资本实力雄厚，业务储备丰富，预计四季度业绩稳定，建议关注其发展机会。同时，部分中小券商（如东方证券）因投资能力较强，也具备一定的弹性。
市场与业务动态：IPO审核趋严，审批通过率下降，但整体仍保持常态化。券商资管业务规模持续下滑，但主动管理能力逐步提升。融资融券余额略有下降，但整体保持增长趋势。监管加强了对减持、高送转等行为的控制，有助于市场稳定。

市场走势：截至2017年12月1日，SW证券板块收于6,455.67点，周环比下跌0.65%，年初至今下跌4.95%。
券商估值：券商板块交易于1.65X2017EPB，大券商平均1.58X2017EPB，中小券商平均1.71X2017EPB。
券商业绩：
- 33家券商公布10月数据，单月合并口径营收178亿元，环比下降13%，同比上升15%。
- 净利润71亿元，环比下降15%，同比上升5%。
- 母公司净资产1.26万亿元，环比上升0.8%，同比上升10%。
自营业务：中国版IFRS9带来AFS计量变更，自营资本公积浮动或有增加，券商有动力在1月1日之前加速兑现股权投资浮盈。债券利率上升，券商投资压力增加，后续可能通过减仓、对冲等方式进行调整。
投行业务：三季度投行业务股债承销规模均有所提升，IPO环比上升10%，再融资环比上升74%，债券承销环比上升50%。但IPO审批通过率下降，券商建议拟IPO公司暂缓申请。
资管业务：券商资管规模环比下降3.99%，行业持续推进主动管理转型。华泰资管净利润最高，为0.84亿元，广发资管和东方资管也有显著增长。
资本中介业务：截至2017年11月30日，两融余额为10,288.28亿元，环比下降0.77%，但整体保持稳定。

市场走势：截至2017年12月1日，SW保险板块收于1,468.31点，周环比下跌8.34%，年初至今上涨77.17%。
保险估值：保险板块交易于1.43X2017EPEV，四家保险公司PEV估值均处于历史较低水平。
保险业绩：三季报显示，国寿、平安、太保、新华前三季度归母净利润增速分别为98%、17%、24%、5%，相较中期数据均有明显提升。国寿的高增长主要得益于首年保费和续期保费的共同增长。
保费收入：2017年10月，保险行业累计原保费收入32388.77亿元，同比上涨20%。其中，产险公司原保费收入8589.65亿元，同比增加14%；寿险公司原保费收入23799.04亿元，同比增加22%。
资金运用：截至2017年10月，保险行业资金运用余额为14.69万亿元，同比增长13.82%。其中，银行存款占比13.0%，债券配置占比35.0%，股票及证券投资基金占比13.5%，其他投资占比38.5%。

券商：建议关注资本实力雄厚、投行项目储备丰富、创新业务能力稳健的大券商，如中信证券、华泰证券、广发证券、招商证券。同时，建议关注投资能力较强的东方证券及机制灵活的国元证券。
保险：继续看好保险股趋势性行情，估值仍有较大提升空间。四大保险公司（新华保险、中国人寿、中国太保、中国平安）全部看好。
多元金融：建议关注信托、创投行业的基本面边际变化下的行业和个股机会，如安信信托、爱建集团、经纬纺机、鲁信创投。