20161125-天风证券-拓普集团-601689.SH-深度报告_吉利+通用+特斯拉的拓普NVH+IBS的TOP_40页_2mb

拓普集团（601689）深度报告总结

核心内容概述

拓普集团是国内领先的汽车NVH（噪声、振动与声振粗糙度）解决方案提供商，主要产品包括减震器和隔音器，同时积极布局轻量化和电动化领域。公司与吉利、通用、特斯拉等优质客户建立了紧密合作关系，通过技术突破和产能扩张，有望实现业绩的快速增长。公司还积极拓展汽车电子业务，如电子真空泵（EVP）和智能刹车系统（IBS），以适应汽车电动化与智能化趋势。此外，公司通过定增计划扩大产能，增强市场竞争力。

主要观点与关键信息

客户结构与市场布局

• 吉利：公司重点绑定吉利，其正处于快速上升期，2016-2017年新车配套销售额占比预计分别为13%和25%，将显著推动公司业绩增长。
• 通用：公司已获得通用全球8年10亿元和6年16.7亿元同步研发项目大单，海外A点订单逻辑逐步兑现，加快海外市场布局。
• 特斯拉：公司成为特斯拉Model 3铝合金部件供应商，订单接近40万辆，未来有望拓展至其他客户，成为轻量化优质标的。

产品与技术优势

• NVH产品：公司是国内汽车减震器销售额排名第一，隔音器排名第六，拥有较强的技术实力和市场占有率。
• 铝合金悬架：公司是国内最早实现铝合金悬架量产的企业，产品被应用于Model 3，且毛利率稳中有升。
• EVP：公司是国内少有的具备EVP量产能力的自主品牌企业，产品性价比高，有望实现进口替代。
• IBS：公司通过IBS卡位智能汽车执行端，预计2018年达产，有望成为全球第三家具备量产能力的供应商。

市场前景与增长动力

• 轻量化趋势：随着环保政策和节能目标的推动，汽车轻量化成为必然趋势，公司铝合金产品有望率先受益。
• 电动化趋势：EVP作为新能源汽车刹车辅助泵的首选，市场容量有望快速增长，公司定增项目将推动其在该领域的扩张。
• 智能化趋势：公司布局智能刹车系统（IBS）和ADAS，紧跟智能驾驶发展步伐，抢占市场先机。

财务与投资建议

• 财务状况：公司运营状况良好，资产负债率逐年下降，流动比率和速动比率提升，现金流充足。
• 盈利预测：2016-2018年摊薄后EPS分别为0.90元、1.00元、1.29元，业绩增速分别为43%、31%、28%，对应PE分别为33X、30X、23X。
• 投资评级：维持“买入”评级，目标价格为40元，当前价格为29.99元。

重要客户分析

• 吉利：吉利产业链最受益标的，公司为其主要供应商，产品结构优化将提升其市场份额。
• 通用：公司与通用深入合作，获得全球A点订单，推动海外拓展和业绩增长。
• 特斯拉：成为特斯拉Model 3的供应商，产品符合轻量化趋势，未来有望拓展至其他车型。

拟定增项目

• EVP项目：公司拟通过定增4.3亿元用于年产260万套EVP，预计达产后贡献10亿元收入与1.5亿元净利润。
• IBS项目：公司拟通过定增19.6亿元用于年产150万套IBS，预计2018年达产，贡献约30亿元收入与6.3亿元净利润。

风险提示

• 汽车产销不及预期：受宏观经济和政策影响，汽车销量可能低于预期。
• 公司订单不及预期：公司新业务进展可能不及预期，影响业绩释放。
• 新业务进展不及预期：如EVP和IBS等新业务可能因技术或市场因素进展缓慢。

财务数据与估值

图表与数据来源

• 图表目录：包括公司产品应用、市场分布、客户结构、财务指标、产能释放等。
• 资料来源：Wind、天风证券研究所、环保局、EAA、工信部、特斯拉官网等。

总结

拓普集团凭借其在NVH领域的领先地位和与吉利、通用、特斯拉等优质客户的深度绑定，未来业绩增长可期。公司通过定增项目扩大EVP和IBS产能，顺应电动化与智能化趋势，有望实现业绩的快速增长。同时，公司积极布局轻量化产品，抢占未来汽车市场增长点。在财务状况方面，公司运营健康，现金流充足，具备较强的市场竞争力和外延布局潜力。整体来看，拓普集团具备较强的行业竞争力和增长潜力，维持“买入”评级。