深度报告-20210822-开源证券-拓普集团-601689.SH-公司首次覆盖报告_NVH行业标杆_产品线延伸注入增长新动力_22页_2mb

报告摘要

拓普集团是汽车NVH行业的龙头企业，具备强大的技术实力和广泛的客户资源，业务已拓展至“2+3”产品线，包括减震系统、饰件系统、智能驾驶系统、底盘轻量化系统及热管理系统。公司通过不断的技术创新和产能扩张，逐步从传统零部件供应商转型为集成化供应商，未来增长潜力巨大。

NVH业务稳居行业领先地位
公司NVH业务具备整车同步设计能力，客户包括上汽通用、吉利、特斯拉等国内外知名整车制造商，产品涵盖减震和饰件系统，2020年营收占比达73.5%。公司整车声学套组实现全产业链整合，单车价值量持续提升，未来有望贡献稳定现金流。
与特斯拉合作不断加深，轻量化业务快速增长
自2016年起，公司进入特斯拉供应链，供应轻量化铝控制臂、副车架等产品。随着特斯拉销量的提升，公司轻量化产品单车配套价值量不断提升，2020年营收达13.31亿元，2021年增长至39.56亿元，预计2023年将达57.01亿元。公司通过募投资金扩建产能，未来有望持续受益于电动化趋势。
前瞻布局智能驾驶系统与热管理系统
公司已布局智能刹车系统（IBS）和智能转向系统（EPS），并推出集成ESC模块的One-box方案，打破ABS/ESC技术瓶颈，提升产品附加值。热管理系统业务已实现第一代产品的批量供货，2021年H1实现营收5.69亿元，预计未来三年将保持稳定增长。
盈利预测与估值
预计2021-2023年公司营收分别为115.19、143.25、172.40亿元，归母净利润分别为12.03、16.15、20.15亿元，EPS分别为1.09、1.47、1.83元/股，对应PE分别为35.0、26.1、20.9倍。公司估值高于可比公司均值，未来增长空间广阔。

公司概况
成立于1983年，2015年上市，专注于汽车NVH领域，已发展为“2+3”产品线布局的集成化供应商。
产品线
- 减震系统：连接动力总成与底盘，有效降低振动和噪声。
- 饰件系统：涵盖软内饰、外饰及闭合系统，产品门类齐全。
- 轻量化系统：包括铝合金控制臂、副车架、转向节等，2020年营收占比约20.44%。
- 汽车电子产品：包括电子真空泵（EVP）和智能刹车系统（IBS），处于市场导入期。
- 热管理系统：包括驾乘舱空调、电池热管理及电控热管理，已实现批量供货。
客户资源
国内客户包括上汽通用、吉利、比亚迪等；国外客户涵盖特斯拉、克莱斯勒、通用汽车、奥迪、宝马等。公司积极拓展新客户，如蔚来、小鹏、理想、Rivian、Lucid等。
研发投入
2016-2020年研发支出占比从4.55%提升至5.45%，研发中心遍布全球，具备材料级、产品级、系统级和整车级的试验及验证能力。
财务预测
2021-2023年公司营收预计分别为115.19、143.25、172.40亿元，归母净利润分别为12.03、16.15、20.15亿元，EPS分别为1.09、1.47、1.83元/股，对应PE分别为35.0、26.1、20.9倍。

可比公司估值（PE/PEG）
- 伯特利（603596.SH）：PE 2021E 30.53，2022E 23.88，2023E 19.79，PEG 1.02
- 文灿股份（603348.SH）：PE 2021E 36.66，2022E 19.59，2023E 15.82，PEG 0.33
- 中鼎股份（000887.SZ）：PE 2021E 20.04，2022E 14.98，2023E 12.36，PEG 0.73
- 拓普集团（601689.SH）：PE 2021E 35.00，2022E 26.08，2023E 20.89，PEG 0.84

资产负债表
- 2021E：资产总计16333亿元，负债合计7442亿元，归母股东权益8856亿元
- 2023E：资产总计20480亿元，负债合计10147亿元，归母股东权益10282亿元
利润表
- 2021E：营收11519亿元，归母净利润1203亿元，EPS 1.09元/股
- 2023E：营收17240亿元，归母净利润2015亿元，EPS 1.83元/股
现金流量表
- 2021E：经营活动现金流1659亿元，投资活动现金流-1218亿元，筹资活动现金流-118亿元
- 2023E：经营活动现金流2615亿元，投资活动现金流-831亿元，筹资活动现金流-1106亿元