20180801-东兴证券-拓普集团-601689.SH-深度报告_轻量化NVH双剑合璧_底盘业务成燎原之势_45页_3mb

拓普集团深度报告总结

核心内容概述

拓普集团是中国汽车NVH（噪音、振动与声振控制）及铝合金底盘轻量化零部件的国产龙头，近年来凭借在吉利、通用等整车厂的业务表现迅速发展。公司业务涵盖减震零部件、内饰功能件、铝合金底盘轻量化零部件和汽车电子四大板块，其中NVH和轻量化业务成为主要增长引擎。

主要观点

• 轻量化业务增长迅猛：公司铝合金底盘轻量化产品包括控制臂、转向节和副车架，已实现量产，预计未来3年营收CAGR为72%。其中控制臂已成龙头，副车架是轻量化领域最具挑战性的产品，公司已成功量产，国内领先。
• 减震与内饰业务协同发展：公司减震和内饰产品线形成合力，可灵活组成多种总成件，提升订单获取几率。2017年减震业务营收占比45.8%，内饰业务占比45.2%，均为公司核心收入来源。
• 新能源车推动NVH业务发展：纯电动车虽无发动机，但对NVH零部件提出了新的要求，尤其是风噪和胎噪的处理。公司已与吉利、上汽通用、特斯拉等新能源车厂商合作，有望在新能源时代占据先机。
• 汽车电子业务前景广阔：电子真空泵（EVP）和智能制动助力器（IBS）是汽车电子领域的重点产品，分别适用于新能源和涡轮增压车型，且是ADAS系统的重要组成部分，未来增长可期。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年公司营业收入分别为68亿、84亿和105亿元，归母净利润分别为9亿、12.9亿和16.2亿元，对应PE分别为15.4、10.7和8.6倍，当前股价有56%的上升空间。

关键信息

财务指标预测

产品线及市场表现

• 控制臂：公司是铝合金控制臂龙头，2017年营收占比7.2%，预计2018-2020年营收分别为5.3亿、8.7亿和11.6亿，CAGR=47%。
• 转向节：预计2020年营收将超过4亿元，铝合金转向节渗透率将显著提升。
• 副车架：2018年实现自主品牌突破，预计2020年营收将超过1.8亿元。
• 减震产品：2017年营收23.3亿元，占比45.8%，未来3年CAGR预计为23%。
• 内饰产品：2017年营收23亿元，占比45.2%，市场占有率从6%提升至11%，未来增长潜力大。
• 汽车电子：EVP与IBS形成前后接力，是智能驾驶的重要组成部分，未来增长可期。

客户与市场布局

公司主要客户包括吉利、上汽通用、通用全球、上汽乘用车等，其中吉利和上汽通用的市场份额较高。此外，公司还与特斯拉、蔚来等新能源车企合作，拓展国际市场。

风险提示

• 主要客户整车销量不及预期
• 原材料价格大幅上涨

业务增长驱动因素

• 双积分政策推动：国家对油耗的限制促使整车厂加快轻量化步伐，铝合金底盘零部件成为重点。
• 新能源车发展：纯电动车的普及为NVH零部件带来新的市场机会，尤其是对风噪和胎噪的处理。
• 技术积累与产能扩张：公司具备成熟的生产工艺和广泛的客户基础，通过收购福多纳，进一步提升在铝合金控制臂市场的份额。
• 产品协同效应：公司产品线可灵活组合，提升客户配套灵活性，增强市场竞争力。

总结

拓普集团凭借在NVH与铝合金轻量化领域的深厚积累和强大客户基础，未来三年业绩有望快速增长。公司通过不断拓展产品线，优化客户结构，提升市场份额，预计将成为行业领军企业。当前估值较低，具备较大上升空间，是值得重点关注的投资标的。