20180626-华泰证券-拓普集团-601689.SH-积极拓展轻量化_紧跟吉利高成长_23页_2mb

拓普集团深度研究报告总结

核心内容

拓普集团（601689）是一家专注于汽车零部件制造的企业，其业务涵盖NVH（噪声、振动、声振粗糙度）产品、轻量化底盘产品、电子真空泵以及智能刹车系统等领域。公司依托吉利、上汽通用等优质客户，积极布局轻量化及底盘业务，致力于汽车轻量化、智能化和节能化趋势下的发展。

主要观点

• 轻量化业务：公司已布局锻铝控制臂、铝制副车架、转向节等轻量化产品，并通过收购福多纳进一步拓展高强度钢底盘业务，形成协同效应。公司未来5年计划投入25亿元用于轻量化业务发展，预计2020年轻量化底盘市场空间可达207亿元，复合增长率约40%。
• 传统NVH业务：公司是行业龙头，主要供应吉利、上汽通用、长安福特等客户，受益于客户销量增长，预计2018-2020年传统NVH业务收入分别为25、30、34亿元，毛利率预计维持在32%左右。
• 电子真空泵业务：公司已实现量产，2017年收入1.11亿元，毛利率超40%。随着吉利新能源车的推出，公司有望进一步受益，预计2018-2020年电子真空泵业务收入分别为1.35、2.19、3.5亿元。
• 智能刹车系统（IBS）：公司通过2016年定增项目投资19.6亿元用于IBS研发，未来有望成为智能驾驶和主动安全系统的重要供应商，预计2018-2020年收入分别为1.35、2.19、3.5亿元。
• 财务状况：公司财务稳健，2017年归母净利润7.38亿元，同比增长19.81%。公司拥有充足的货币资金和理财产品，支撑未来资本支出需求。

关键信息

业务布局

• 轻量化业务：公司通过收购福多纳进入高强度钢底盘业务，并与原有轻量化业务形成协同效应。公司预计未来5年在轻量化业务上投入25亿元，用于生产基地建设及技术升级。
• NVH业务：公司是NVH行业龙头，产品包括橡胶减震和降噪内饰件，2017年销售额均居全国第一。公司产品在吉利、上汽通用等客户中渗透率不断提升。
• 电子真空泵业务：公司已实现电子真空泵量产，2017年收入1.11亿元，毛利率超40%。公司产品逐步实现进口替代，并通过配套通用进入全球供应体系。
• 智能刹车系统：公司通过定增项目投资建设IBS系统，具备全球研发能力，预计2018-2020年收入分别为1.35、2.19、3.5亿元。

客户与市场

• 主要客户：吉利、上汽通用、长安福特、克莱斯勒、特斯拉等。
• 市场增长：吉利销量持续超预期，新能源车开始发力，预计2018年销量增速达30%。新能源汽车对轻量化需求迫切，公司产品有望受益。
• 行业趋势：汽车轻量化符合电动化、节能化趋势，未来5年车用铝材渗透率将显著提升，市场空间有望达2000亿元。

财务与估值

• 当前估值：公司PE（TTM）约为17倍，远低于行业平均44倍，处于历史低位。
• 盈利预测：公司2018-2020年预计归母净利润分别为9.08、10.97、12.94亿元，对应EPS分别为1.25、1.51、1.78元。
• 目标价：根据2018年19-20倍PE估值，目标价调整至23.75-25元，维持“买入”评级。

风险提示

• 折旧费用提升
• 新兴业务研发不达预期
• 海外业务受中美贸易战影响

总结

拓普集团积极布局轻量化及底盘业务，受益于吉利、上汽通用等优质客户高增长，公司传统业务与新兴业务均有望持续增长。公司财务稳健，未来资本支出有保障，估值处于低位，具备良好的投资价值。随着新能源与智能驾驶的发展，公司有望在国产替代趋势中占据核心地位，维持“买入”评级。