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拓普集团调研报告总结

核心内容

拓普集团（601689）是一家专注于汽车NVH（噪声、振动与声振粗糙度）领域的领先企业，同时在智能驾驶相关技术如IBS（智能刹车系统）和轻量化技术方面布局深远。公司具备全球同步开发能力，是行业内少有的同时拥有研发和量产能力的企业，为多家知名汽车制造商提供配套服务。公司计划通过定增项目推进智能化和电子化转型，重点发展IBS和EVP（电子真空泵）等核心产品。

主要观点

1. 智能驾驶核心标的，IBS第一股

   • IBS是智能驾驶系统的核心执行层模块，市场空间超过500亿元，目前仅有博世具备量产能力。
   • 拓普集团在电助力制动领域有丰富的技术储备和与主机厂共同开发的经验，具备IBS开发的两大优势。
   • 公司计划于2018年实现IBS量产，届时有望打破博世大陆等外资巨头垄断，实现进口替代。

2. NVH主业拐点到来，内生高增长可期

   • 公司减震产品获通用8年10亿元大额订单，提升其在国际市场的知名度和认可度。
   • 2017年VOC标准实施将加速隔音行业的产能整合，公司环保纤维隔音产品因其无污染、高性价比成为首选。
   • 公司预计隔音业务未来三年收入增速保持20%，有望迎来腾飞。

3. 轻量化趋势下，铝锻件业务持续爆发

   • 面对日益严格的燃油标准，轻量化是节能的最优解。
   • 公司是国内唯一一家自主铝合金悬架OEM公司，锻铝控制臂业务收入同比增长近40%。
   • 随着燃油限值逐步降低，公司轻量化业务将保持高增长，预计未来三年收入增速分别为40%、50%、50%。

关键信息

业务结构与产品

• 公司主营产品包括减震系列、隔音系列、悬架系列及电子系列，共5000多个品种。
• 主要客户包括通用汽车、宝马、奥迪、克莱斯勒等国内外知名汽车制造商。

定增项目

• 公司计划非公开发行股票不超过130,414,532股，募集不超过28亿元。
• 资金用于“年产150万套汽车智能刹车系统项目”和“年产260万套汽车电子真空泵项目”。

盈利预测与估值

• 预计公司2016-2018年每股收益（EPS）分别为0.78元、0.92元、1.07元，对应PE分别为38倍、33倍、28倍。
• 公司未来三年主营业务收入预计分别为35.89亿元、40.32亿元、44.10亿元，年均增速分别为19.34%、12.36%、9.38%。

财务指标

• 营业收入：2015年为30.07亿元，预计2016年增长至35.89亿元。
• 归属母公司净利润：2015年为4.09亿元，预计2016年增长至5.11亿元。
• 毛利率：2015年为28.81%，预计2016年提升至29.95%。
• ROE（净资产收益率）：2015年为12.88%，预计2016年提升至14.66%。

风险提示

• 汽车行业整体低迷的风险。
• IBS研发及量产进度可能不及预期的风险。

总结

拓普集团在智能驾驶、NVH和轻量化三大领域均有布局，具备技术优势和市场前景。公司通过定增项目推进智能化转型，有望在智能刹车系统（IBS）和电子真空泵（EVP）领域实现进口替代。同时，公司NVH业务受益于VOC政策的实施，有望迎来快速增长。公司股权高度集中，为后续外延式发展提供强大支撑，未来增长潜力巨大。基于其良好的盈利能力和增长预期，首次覆盖给予“买入”评级。