20181230-招商证券-拓普集团-601689.SH-立足减震与轻量化_深度布局汽车电子_7页_369kb

拓普集团（601689.SH）总结

核心内容

拓普集团（601689.SH）是一家专注于汽车NVH（噪声、振动与声振粗糙度）减震与轻量化技术的企业，当前股价为14.53元。公司业务涵盖传统汽车减震产品、轻量化底盘部件及汽车电子领域，主要客户包括吉利、通用、福特、比亚迪、特斯拉等。公司作为国内领先的NVH龙头，近年来受益于吉利的高增长和通用换代周期，同时积极布局汽车电子与轻量化产品，以应对行业趋势变化。

主要观点

• 传统业务稳定，汽车电子与轻量化是新增长点
  公司在传统减震与内外饰业务上保持稳定，但因整体车市承压，短期业绩有所下滑。公司通过成本控制维持盈利水平，同时深度布局汽车电子与轻量化领域，未来有望成为业绩增长的新引擎。

• 轻量化技术领先，具备量产能力
  公司在轻量化底盘技术方面具备国内领先水平，已实现量产，产品包括控制臂、电池包结构件、转向节等，单车价值高，且与比亚迪、吉利、特斯拉等客户合作密切。

• 汽车电子布局领先，EVP与IBS技术具备竞争力
  公司是国内首家实现电子真空泵（EVP）量产的企业，具备技术优势。同时，公司正在推进智能刹车系统（IBS）的研发，尽管尚未获得通用雪佛兰A0级平台的定点，但在自主企业中处于领先地位。

• 财务表现稳健，估值逐步下降
  公司近年来营收与净利润持续增长，但增速有所放缓。随着业务拓展，公司资产规模不断扩大，资产负债率控制在32%左右。估值方面，PE与PB持续下降，显示市场对公司未来增长预期有所调整。

关键信息

基础数据

• 上证综指：2536
• 总股本：72758万股
• 已上市流通股：24466万股
• 总市值：106亿元
• 流通市值：36亿元
• 每股净资产（MRQ）：9.8元
• ROE（TTM）：8.7%
• 资产负债率：32.2%
• 主要股东：迈科国际控股（香港）
• 持股比例：65.75%

业绩表现

• 2018-2020年EPS预测分别为1.09元、1.22元、1.38元
• 投资策略：维持“审慎推荐”评级

客户端增长

• 吉利：2018年销量152万辆，2019年预计175万辆，公司占比37%
• 通用：份额持续增加，且在2018年获得A点供货
• 振动：沃尔沃预计销量翻倍，特斯拉、比亚迪等新客户带来增长
• 电子真空泵：预计2019年销量达2亿元，新增一汽自主客户

轻量化底盘

• 产品包括控制臂、电池包结构件、转向节等
• 下游客户包括比亚迪、吉利、特斯拉等
• 单车价值高，可达1500-2000元
• 公司具备完整的工艺技术与设计验证能力

财务预测

财务比率

风险提示

• 行业销量不及预期
• 原材料价格波动风险
• 出口业务面临加税压力，需关注巴西市场效率问题

投资评级

• 短期评级：审慎推荐（预计股价涨幅在5%-20%之间）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

分析师信息

• 汪刘胜：招商证券汽车与新能源行业首席分析师，拥有丰富的行业研究经验
• 马良旭、李懿洋：研究助理，分别覆盖传统整车与新能源板块

总结

拓普集团作为汽车NVH与轻量化领域的领先企业，凭借技术优势与客户资源，保持稳健增长。公司未来在轻量化和汽车电子领域的布局有望成为新的业绩增长点，但短期受行业整体承压影响，需关注成本控制与市场拓展情况。财务表现稳健，估值逐步下降，长期竞争力强，维持“审慎推荐”评级。