20171031-联讯证券-拓普集团-601689.SH-_联讯汽车季报点评_拓普集团_深度绑定吉利_IBS业务值得期待_6页_992kb

报告摘要

拓普集团(601689.SH) 详细总结

核心内容概述

拓普集团是一家专注于汽车及零部件制造的企业，其业务深度绑定吉利汽车，同时在电子真空泵（EVP）和集成车身结构（IBS）等新兴领域具有发展潜力。2017年三季报显示，公司营业收入和净利润均实现同比增长，但三季度增速有所放缓，主要受原材料价格上涨和环保督查影响。分析师王凤华对拓普集团给予“增持”评级，目标价为30.90元。

主要观点

业绩表现：2017年前三季度，公司实现营业收入35.40亿元，同比增长34.89%；归属于上市公司股东的净利润为5.51亿元，同比增长30.07%。但三季度单季增速放缓，收入增长25.77%，净利润增长8.03%，低于前三季度累计增速。
增长逻辑：公司与吉利汽车的深度合作是其业绩增长的核心。吉利使用公司产品的单车价值量在1800-4500元之间，未来随着产品价值量提升，有望进一步增厚业绩。
EVP业务：电子真空泵已开始放量，预计在吉利和上汽的带动下，未来将显著提升公司业绩。公司计划通过募投项目新增260万套产能，以支持EVP业务的发展。
IBS业务：公司正在布局IBS产品，预计2018年底实现量产，其价格相比博世低约55%，具备显著的成本优势，有望推动国产替代进程。此外，IBS的ECU具有自主知识产权，增强客户粘性。
盈利预测：预计2017-2019年营业收入分别为50.12亿元、63.67亿元、74.71亿元，归母净利润分别为7.48亿元、9.10亿元、11.20亿元，EPS分别为1.03元、1.25元、1.54元。当前PE为28倍，目标PE为30倍，目标价30.90元。
财务健康：公司资产负债率保持在30%以下，流动比率和速动比率持续改善，显示良好的偿债能力。现金流状况良好，经营活动现金流逐年增加。

关键信息

盈利预测与估值

年份	营收（亿元）	归母净利（亿元）	EPS（元）	P/E（倍）
2017E	50.12	7.48	1.03	28
2018E	63.67	9.10	1.25	23
2019E	74.71	11.20	1.54	19

财务比率分析

指标	2016A	2017E	2018E	2019E
毛利率	31%	30%	30%	30%
净利率	16%	15%	14%	15%
ROE	19%	15%	13%	13%
资产负债率	31%	34%	31%	29%
流动比率	182%	208%	236%	257%
速动比率	124%	178%	206%	228%
总资产周转率	0.87	0.69	0.60	0.60
应收账款周转率	4.32	4.27	5.09	5.53
应付账款周转率	2.96	3.10	3.55	3.78

股票投资评级说明

买入：相对大盘涨幅 > 10%
增持：相对大盘涨幅在 5% ~ 10% 之间
持有：相对大盘涨幅在 -5% ~ 5% 之间
减持：相对大盘涨幅 < -5%

风险提示

投资项目进度不及预期
零部件配套车型销售不及预期

附录：财务预测表

资产负债表（亿元）

项目	2016	2017E	2018E	2019E
流动资产	2,764	6,634	8,292	9,950
现金	330	1,623	2,412	3,275
应收账款	1,146	1,203	1,299	1,403
其他应收款	29	34	41	49
预付账款	43	33	36	40
存货	883	950	1,045	1,150
其他	334	2,791	3,459	4,034
非流动资产	2,182	2,946	3,270	3,434
长期投资	72	40	40	40
固定资产	1,333	1,466	1,612	1,774
无形资产	381	805	886	974
其他	397	635	732	646
资产总计	4,946	9,580	11,562	13,384

负债与股东权益（亿元）

项目	2016	2017E	2018E	2019E
流动负债	1,521	3,194	3,513	3,865
短期借款	200	500	565	633
应付账款	1,063	1,191	1,310	1,441
其他	258	1,503	1,639	1,791
非流动负债	29	34	36	38
负债合计	1,550	3,228	3,550	3,903
少数股东权益	25	27	32	36
归属母公司股东权益	3,372	6,326	7,981	9,445

利润表（亿元）

项目	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入	3,938	5,012	6,367	7,471
营业成本	2,708	3,494	4,434	5,200
营业税金及附加	31	40	51	60
营业费用	201	256	321	385
管理费用	332	422	585	615
财务费用	-25	-26	-27	-29
资产减值损失	29	31	32	34
投资净收益	37	55	62	66
营业利润	698	851	1,033	1,272
净利润	616	743	905	1,115
归属母公司净利润	616	748	910	1,120
EBITDA	808	1,035	1,236	1,495