深度报告-20221225-浙商证券-拓普集团-601689.SH-拓普集团深度报告_九箭齐发_剑指全球汽配龙头_32页_3mb

拓普集团深度报告总结

核心内容

拓普集团（601689）是一家专注于汽车零部件制造的平台型企业，其业务涵盖传统车、新能源车和智能车领域，通过技术升级和产能扩张，正朝着全球汽配龙头迈进。公司以Tier0.5模式为核心，提供一站式解决方案，并积极布局机器人产业，拓展新的增长点。

主要观点

• 平台型企业优势：拓普集团通过拓展业务边界和提升市场份额，享受单车价值量和市场份额的双增长，预计到2025年，其3万元ASP的产品将对应国内3064亿元、全球8869亿元的市场。
• Tier0.5模式构建：公司通过前瞻布局和持续研发，成功打入特斯拉等大客户，2022年A客户占比达40.48%。通过IBS等核心技术突破，公司逐步拓展至热管理系统、空气悬架等高附加值领域。
• 产能规划：公司总体规划约6160亩地，已明确产品种类及产能，涵盖轻量化底盘系统、减震系统、内饰件、汽车电子、空气悬架和热管理等，未来可配套600万辆汽车。
• 机器人产业布局：公司积极布局人形机器人市场，预计全球市场规模可达100万亿级别，通过在墨西哥建厂，进一步拓展国际市场。
• 盈利预测：预计公司2022~2024年归母净利分别为17、26、38亿元，YOY分别为71%、51%、44%，EPS分别为1.58、2.39、3.44元/股，对应PE分别为41、27、19x，维持“买入”评级。

关键信息

1. 单车价值量与市场份额双击增长

• 传统业务：减震系统、内饰件、钢制底盘悬挂等。
• 新能源业务：轻量化底盘系统、热管理系统、空气悬架、电子真空泵等。
• 智能驾驶相关：IBS智能刹车系统、EPS电子助力转向系统等。
• 市场预测：到2025年，公司3万元ASP的产品对应国内市场空间约3067亿元，全球市场空间约8868亿元。

2. Tier0.5模式的构建

• 前瞻布局：公司从2008年起布局汽车电子，2012年进入自动驾驶模块研发，2022年成功定点吉利、红旗等车型。
• 技术壁垒：通过IBS研发积累的精密阀泵制造能力，使公司能快速拓展至热管理系统、空气悬架等新领域。
• 大客户战略：A客户占比从2019年的3.89%提升至2022Q1的40.48%，并积极拓展华为智选车企、比亚迪、吉利等。

3. 墨西哥建厂与机器人布局

• 墨西哥建厂：2022年9月30日公告拟投资2亿美元建设墨西哥工厂，主要生产轻量化底盘、内饰系统、热管理系统及机器人执行器。
• 机器人产业：公司布局人形机器人百万亿赛道，预计2021-2030年全球市场规模CAGR分别为62%、71%、80%。

4. 盈利预测与估值

• 财务数据：2022年预计收入16463亿元，归母净利1743亿元，2023年收入24423亿元，归母净利2629亿元，2024年收入33508亿元，归母净利3789亿元。
• 估值分析：公司估值处于行业低位，2023年行业均值PE为44X，拓普PE为27X，作为平台型企业享受单车价值量扩张带来的超额增长。

5. 风险提示

• 募投产能消化风险：公司目前产能可能无法满足未来市场需求，需提前布局。
• 原材料价格上涨风险：直接材料成本占比高，原材料价格波动对经营利润有直接影响。

总结

拓普集团凭借其在汽车零部件领域的深厚积累和前瞻布局，正在向平台型企业转型。通过Tier0.5模式和多元化业务拓展，公司不断拓展高技术附加值产品线，并积极布局机器人产业。其在新能源汽车领域的布局尤为关键，尤其是热管理系统、空气悬架等高利润产品。公司通过大客户战略和产能扩张，实现了收入和利润的快速增长。同时，公司也面临原材料价格波动和产能消化等风险，但整体发展趋势积极，估值处于低位，具备较大的成长空间。