20171221-渤海证券-拓普集团-601689.SH-深度报告_具备全球格局且紧跟行业趋势的优质NVH配套商_23页_2mb

拓普集团（601689）深度报告总结

公司概况

拓普集团成立于1983年，是一家专注于汽车核心零部件研发、生产和销售的集团企业，为国际和国内汽车制造商提供系统NVH（噪声、振动与声振粗糙度）解决方案。公司主要产品包括减震系列、内饰系列、底盘系列、电子系列和结构件系列，共计5000多个品种。

核心内容

客户渠道优质

拓普集团已成为宝马、奔驰、奥迪、保时捷、大众、克莱斯勒、通用、福特、吉利等汽车制造商的全球供应商，客户覆盖范围广泛，包括国内外整车制造商和系统集成商。其中，吉利是公司的重要客户之一，其销量的快速增长为拓普带来了显著的业务增量。

业务增长迅速

公司近年来营收和利润快速增长，2016年营收为39.38亿元，同比增长30.94%；2017年前三季度营收为35.40亿元，同比增长34.89%。归母净利润也同步增长，2016年为6.16亿元，同比增长50.70%；2017年前三季度为5.51亿元，同比增长30.07%。减震器与内饰功能件是公司营收与利润的主要来源。

全球化布局

公司积极拓展海外市场，当前海外收入占营收比重约两成，但随着海外业务的逐步扩展，有望提升整体盈利能力，并形成具备全球配套格局的优秀零部件企业。

主要观点

传统NVH业务持续增长

• 行业趋势：随着汽车消费升级，NVH部件需求增长显著，尤其是安全性与舒适性方面。
• 公司表现：公司NVH主业保持快速增长，2013-16年CAGR达19.48%，其中减震器与内饰功能件分别增长11.35%和22.04%。
• 未来预期：预计2018年配套增量主要来自吉利等自主品牌，2019年通用GEM平台量产将带来新的增长点。2020年公司仍有望保持较快增长，利润率相对稳定。

轻量化底盘业务前景广阔

• 行业背景：汽车轻量化是节能减排的重要手段，有助于提高燃油效率和降低油耗。
• 公司布局：公司在轻量化铝合金底盘方面已有研发成果，锻铝控制臂业务收入年复合增速超37%。
• 收购计划：拟现金收购浙江家力和四川福多纳，两家公司主营高强度钢底盘及结构件，与拓普形成协同效应，有助于公司轻量化底盘业务的快速发展。

汽车电子业务值得期待

• 产品布局：公司已研发并量产电子真空泵，2016年收入达1.12亿元，目前正积极开发IBS（智能刹车系统）执行端产品。
• 市场前景：电子真空泵作为涡轮增压及新能源汽车的标准配置，未来市场潜力巨大。IBS作为智能刹车系统的核心模块，具有高效、响应快、可拓展性强等优势，是新能源汽车的最佳制动解决方案。
• 投资计划：公司通过定增投资智能刹车系统和电子真空泵项目，预计形成150万套/年的IBS产能和260万套/年的电子真空泵产能，有望实现技术突破并打破国外垄断。

关键信息

盈利预测

财务指标

• 毛利率：2016年为31.2%，2017年预计为29.24%。
• 净利率：2016年为15.6%，2017年预计为14.7%。
• PE倍数：2018年为20倍，2019年为16倍。
• P/S倍数：2017年为3.5倍，2019年预计为2.3倍。
• P/B倍数：2017年为2.84倍，2019年预计为2.22倍。

风险提示

• 汽车行业产销及公司配套低于预期。
• 原材料价格涨幅超预期。
• 公司期间费用增长超预期。
• 智能刹车系统研发及收购福多纳进展低于预期。

未来发展方向

拓普集团致力于将汽车电子业务发展为主要业务板块，推动公司向智能驾驶领域迈进。公司已布局智能刹车系统与电子真空泵项目，未来有望受益于汽车智能化和新能源汽车的发展浪潮，实现快速增长。

总结

拓普集团作为一家具备全球格局的优质NVH配套商，凭借其优质的客户资源和持续的业务增长，正积极布局轻量化底盘和汽车电子业务，未来有望成为汽车智能化和新能源汽车领域的领先企业。公司当前估值合理，盈利预测乐观，首次覆盖给予“增持”评级，建议投资者关注。