20170823-广发证券-非银金融行业深度研究：飞机租赁：中国市场发力可期_26页_1mb

飞机租赁行业分析总结

核心内容

飞机租赁行业在全球民航市场中扮演着重要角色，通过解决航空公司购机成本高、现金流受影响及风险绑定等问题，为航空公司提供灵活的融资方案。该行业具备稳定的高ROE，且市场集中度较高，全球寡头格局明显。中国飞机租赁市场仍处于发展初期，未来增长潜力较大。

主要观点

1. 行业特性：

   • 飞机租赁通过融资租赁或经营租赁的方式，使航空公司无需高额资金购置飞机，仅需支付租金。
   • 飞机租赁公司通过资产端与负债端联动，实现息差稳定，从而维持高ROE。
   • 行业具备较高的市场集中度，前三公司管理全行业47%的机队，前10公司管理77%的机队。

2. 全球市场增长：

   • 波音预测未来20年全球航空市场平均增速为4.8%，中国达6.2%。
   • 亚太地区未来20年将需要约16050架新飞机，中国将需要约5970架，其中窄体客机占比大。
   • 飞机租赁公司通过并购实现扩张，成为行业格局变化的重要推动力。

3. 中国市场的现状与潜力：

   • 中国航空公司的经营租赁比例低于国际平均水平，主要由于监管要求。
   • 中国飞机租赁市场仍处于发力期，航空需求增长是主要驱动力。
   • 国产飞机C919量产将改变双寡头垄断格局，提供成本优势。

4. 优秀公司特质：

   • 资金实力雄厚，能够批量购置飞机，获取规模效应。
   • 强势的股东背景（如银行系、厂商系）带来融资成本优势及业务稳定性。
   • 拥有全球优质客户资源，有助于风险分散和业务增长。
   • 强大的运营管理能力，包括机型选择、机龄优化及残值处理。

5. 估值与投资建议：

   • 全球飞机租赁行业估值偏低，PB普遍在1x左右，主要由于市场渗透率高及全球经济预期偏弱。
   • 中国飞机租赁公司具备成长性，建议关注中银航空租赁、中国飞机租赁及国银租赁等港股公司。

关键信息

• 全球市场渗透率：截至2017年，世界经营租赁占比约42%。
• 行业集中度：全球前3的飞机租赁公司管理47%的机队，前10的公司管理77%的机队。
• ROE表现：美国上市飞机租赁公司ROE均值为10.6%，中国公司为18%。
• 中国经营租赁比例：国有三大航司经营租赁比例分别为34.76%、31.11%、23.60%，均低于国际平均水平。
• 国产飞机影响：C919的订单达600架，价格较国际机型有优势，有望带动国内租赁市场增长。
• 估值数据：港股飞机租赁公司PB在1.07-2倍之间，A股公司普遍低于1倍。

建议关注公司

• 中银航空租赁：ROE约15%，PB为1.07倍，融资成本低，机队规模大。
• 中国飞机租赁：ROE约18%，PB为2倍，向全产业链发展，成长性好。
• 国银租赁：ROE约10%，PB为0.92倍，背靠国开行，未来成长空间较大。

风险提示

• 航空业面临恐怖袭击、天灾、传染性疾病等风险，可能造成停摆。
• 机队再投资风险与运营风险。
• 利率波动可能影响净息差。
• 客户流失风险。

行业评级

• 买入：基于行业稳定增长和公司高ROE特性。

行业发展趋势

• 飞机租赁市场将保持平稳增长，未来行业格局可能因并购和国产飞机发展而变化。
• 中国航空需求持续增长，将推动飞机租赁需求上升。
• 通过并购、业务扩张，大型租赁公司有望进一步巩固行业地位。

图表索引（简要）

• 图1：飞机租赁产业链
• 图2：波音空客预测未来20年飞机需求
• 图3：世界飞机经营租赁占比
• 图4：波音空客未来供给量预测
• 图5-8：各公司收入拆解
• 图9-12：各公司客户分布情况

表格索引（简要）

• 表1：国内航司经营租赁占比
• 表2：波音、空客交付飞机统计
• 表3：亚太地区新机订单与交付量
• 表4-5：全球前20名飞机租赁公司
• 表6：行业并购进程
• 表7：中国净资产35亿以上公司
• 表8-9：净息差测算
• 表10：港股飞机租赁收益率与融资成本
• 表11：亚太租赁公司ROE比较
• 表12：证券、保险板块ROE平均
• 表13-15：财务杠杆、资产负债率与ROE相关性
• 表16：公司成立年份与资本规模
• 表17：重要飞机租赁公司计提资产减值准备
• 表18：从财务数据看成长性

结论

飞机租赁行业具有稳定增长和高ROE的特点，是航空制造业、运输业与金融业之间的桥梁。中国市场的潜力巨大，随着国产飞机量产和政策支持，行业有望进一步发展。建议关注具备强股东背景、良好运营能力和优质客户资源的公司。