保险行业2021年春季策略报告_24页_1mb

保险行业2021年春季策略报告总结

核心观点

2021年保险行业进入新周期起点，行业具备长逻辑及新增量。随着疫情负面冲击减弱及经济复苏，2021年险企业绩有望在低基数及顺周期下实现反转。

主要观点

1. 保险股有望从周期股逻辑转变为成长逻辑

   • 低基数下，险企积极备战2021年开门红，保费收入增长可期。
   • 利率端显著改善并企稳，险企资产端改善，负债端提供向上动力。

2. 保险股现阶段为新周期起点

   • 金融结构顶层设计下，保险纳入居民资产配置的重要性不断提升。
   • 线上化及下沉市场潜力巨大，百万医疗险及保险行业线上化将带来新一轮增量。

3. 渠道变革与科技赋能

   • 渠道变革包括高端代理人模式（如友邦）和线上化模式（如众安在线）。
   • 科技赋能有助于提升代理人产能、控制费用率，以及推动健康险、养老险等产品发展。

4. 穿越人口红利周期的关键

   • 新业务价值增长是保险股股价提升的核心。
   • 代理人渠道改革、产品升级、科技驱动是实现转型的关键路径。

5. 资产端与负债端的联动

   • 资产端受利率下行影响，但长期趋势缓慢，短期波动可通过增配高股息股票缓解。
   • 负债端需通过差异化服务、品牌效应提升用户粘性，实现盈利增长。

分板块近五年表现

• 保险Ⅱ（申万）：近五年累计收益率169.4%，11-20年CAGR为10.4%。
• 银行Ⅱ（申万）：近五年累计收益率74.1%，11-20年CAGR为5.7%。
• 券商Ⅱ（申万）：近五年累计收益率48.3%，11-20年CAGR为4.0%。
• 房地产（申万）：近五年累计收益率40.1%，11-20年CAGR为3.4%。
• 上证指数：近五年累计收益率23.7%，11-20年CAGR为2.1%。
• 沪深300：近五年累计收益率66.6%，11-20年CAGR为5.2%。

增量来源分析

1. 金融结构改变带来的保险需求增长

• 居民资产配置从银行存款和房产向财富管理转移，保险在其中占比有望提升。
• 人均GDP达到1万美元，居民保险配置空间大。
• 养老金个人账户建立将推动保险需求增长。

2. 渠道变革

• 高端代理人模式：如友邦模式，注重客户利益，提升新业务价值率。
• 线上化模式：如众安在线，通过第三方平台降低渠道成本，提高客户触达能力。

产品与渠道转型

寿险转型

• 各险企推进代理人渠道改革和数字化运营转型，以应对人口红利消失及疫情影响。
• 产品升级，如重疾险、百万医疗险等，满足客户全方位多场景需求。
• 代理人渠道3.0转型，提升人均NBV。

财险转型

• 产险综改倒逼科技创新与应用，提高经营效率，降低成本费率。
• 商车费改下，差异化服务及定价能力成为关键。

估值分析

• PEV（静态）估值：A股及H股险企PEV对比显示，保险股估值中枢相对合理。
• A/H溢价：近十年各上市险企A/H溢价趋势显示，H股估值普遍高于A股，但存在调整空间。

投资建议

短期推荐

• 中国太保：寿险转型不断深化，积极布局“保险+健康+养老”产业。
• 中国平安：较早布局金融科技，内含价值稳健，转型即将收官。
• 新华保险：若利率上行则弹性最大，财富管理布局明确。

长期推荐

• 众安在线：保险线上化走在前端，打造保险医疗生态圈。
• 友邦保险：聚焦高端市场，代理人业务质量高，新业务价值占比提升。
• 中国财险：长期ROE保持稳定10%+，股息率高。
• 中国人寿：利率上行下最敏感标的，具备长期增长潜力。

风险提示

• 保费收入不及预期，寿险改革短期效果不明显。
• 疫情反复影响代理人展业活动，NBV增长受阻。
• 疫情对居民保险意识及可支配收入影响不及预期。
• 利率下行超预期，影响投资端收益。
• 监管政策变动可能影响行业竞争格局及转型节奏。
• 管理层变更可能带来经营风险。

估值中枢及比较

• 保险股估值中枢相对合理，PEV与PE指标显示行业具备投资价值。
• 各险企估值存在差异，部分公司估值较低，具备增长潜力。

结论

保险行业在2021年将进入新周期起点，具备长逻辑及新增量。随着渠道转型、科技赋能及健康养老需求的提升，行业有望实现业绩反转。投资建议关注渠道转型与科技赋能两条主线，短期侧重股息率与估值较低的公司，长期关注线上化与生态圈建设的领先企业。