20181119-华泰证券-保险行业2019年投资策略_风雨中成长_规范中前行_24页_2mb

行业研究/年度策略总结

核心内容

本报告是2018年11月19日发布的非银行金融及保险Ⅱ行业年度投资策略，重点分析了保险行业的投资价值、结构转型、税收政策影响、市场波动应对及科技赋能等关键议题。整体来看，保险板块估值处于历史低位，具备长线投资价值，建议增配。

主要观点

1. 保险板块投资价值

   • 保险板块年初以来跌幅达14%，但优于上证综指21%的跌幅，仍具备超额收益。
   • 长周期视角下，保险板块具有长线投资价值，EV增长的持续性较为确定。
   • 个股推荐中国平安和新华保险，因其在新业务价值（NBV）提升和估值优势方面的表现。

2. 寿险结构优化与价值成长

   • 各大险企积极调整销售策略，推动长期保障险发展，新单降幅边际收窄，NBV逐季提升。
   • 代理人队伍加速脱落，但绩优人力留存率提升，队伍质态逐步优化。
   • 期交占比维持高位，续期业务对保费收入的拉动效应逐步显现。

3. 车险与非车险业务发展

   • 车险规模增速放缓，但非车险业务增长显著，尤其是健康险和农业保险。
   • 车险手续费率上升导致税负加重，但预计四季度有所缓解，明年有望出台新政策。

4. 投资端稳健收益

   • 受股债市场波动影响，投资收益率有所下滑，但边际改善。
   • 增配长久期政府债券，降低利率风险，维持4%-6%的总投资收益率预期。
   • 权益配置与市场走势一致，降低敞口风险。

5. 科技赋能金融发展

   • 保险行业加速科技应用，AI、大数据、UBI等技术推动业务效率提升与成本控制。
   • 平安、人保等公司通过科技手段提升代理人销售能力、优化客户服务与风险防控。

关键信息

估值情况

• 保险板块估值处于历史低位，NBV波动对EV增长影响较小。
• 2017年四大上市险企的P/EV估值最低达到0.7x，2018年11月部分险企已回升至0.8x-0.9x区间。

业务表现

• 2018年前三季度寿险保费收入：中国平安4612亿元（+20.7%），中国太保1770亿元（+14.2%），新华保险1000亿元（+11.3%），中国人寿4685亿元（+4.1%）。
• 个险渠道占比：平安87.1%、太保90.0%、新华79.8%、国寿75.5%。

投资建议

• 中国平安：2018-2020年EVPS预计分别为55.61元、66.73元、80.37元，对应P/EV分别为1.17x、0.98x、0.81x，维持“买入”评级。
• 新华保险：2018-2020年EVPS预计分别为57.46元、67.43元、78.80元，对应P/EV分别为0.81x、0.69x、0.59x，维持“买入”评级。
• 中国太保：2018-2020年EVPS预计分别为36.74元、43.74元、52.08元，对应P/EV分别为0.89x、0.75x、0.63x，维持“买入”评级。
• 中国人寿：2018-2020年EVPS预计分别为28.77元、33.05元、38.10元，对应P/EV分别为0.78x、0.68x、0.59x，维持“买入”评级。

风险提示

• 市场波动风险：资本市场大幅波动可能影响投资收益。
• 利率风险：利率下行可能缩窄利差空间。
• 政策风险：未来政策的不确定性可能影响行业转型。
• 技术风险：金融科技发展若低于预期，可能影响整体业绩。
• 消费者偏好风险：若保险产品需求不及预期，可能拖累业绩。

附图与数据

• 图表1：上市险企静态P/EV估值处历史低位
• 图表2：险企内含价值的存量与增量变化趋势
• 图表3：上市险企寿险保费收入及增速
• 图表4：个险渠道保费收入及同比增速
• 图表5：个险渠道保费收入占总保费比例
• 图表6：上市险企累计新单降幅收窄
• 图表7：上市险企二季度新单增速环比改善
• 图表8：上市险企首年期交占新单比例
• 图表9：上市险企首年期交占新单比例
• 图表10：上市险企代理人规模
• 图表11：上市险企代理人规模较年初变动情况
• 图表12：1年期国债收益率走势图
• 图表13：部分险企开门红产品梳理
• 图表14：上市财险保费收入及增速
• 图表15：财险分业务保费及增速
• 图表16：平安产险综合成本率较年中有小幅提升
• 图表17：太保产险综合成本率与去年持平
• 图表18：财险业务所得税率大幅上升
• 图表19：中外车险占比对比
• 图表20：车险收入与增速
• 图表21：新车销售量
• 图表22：农业保险保费收入及增长率
• 图表23：责任保险保费收入及增速
• 图表24：各国责任险占比
• 图表25：主要股指今年以来收益率
• 图表26：上市险企总投资收益率
• 图表27：上市险企投资股票+基金占比
• 图表28：今年以来债券收益率走势
• 图表29：今年以来债券收益率走势
• 图表30：上市险企投资债券占比
• 图表31：上市险企投资现金及现金等价物占比情况
• 图表32：上市险企投资定期存款占比情况
• 图表33：美国寿险资金整体投资情况
• 图表34：2017年一般账户的资产配置
• 图表35：2017年独立账户的资产配置
• 图表36：美国寿险投资中抵押贷款占比
• 图表37：2000年至今美国国债收益率
• 图表38：2001年至今美国寿险投资收益率
• 图表39：美国2001年至今期限利差变动
• 图表40：一般账户债券期限结构（当年新购入数）
• 图表41：1990年至今美国股票指数
• 图表42：1917年至今美国寿险投资股票占比
• 图表43：互联网推动行业变革
• 图表44：平安人寿科技改革
• 图表45：平安AI甄选流程
• 图表46：SAT模式图
• 图表47：科技支撑全业务
• 图表48：数字化历史沿革
• 图表49：财险主要科技产品

总结

本报告从行业与公司两个层面分析了保险行业的投资价值与发展趋势，强调在估值低位、业务结构优化、科技赋能等多重因素下，保险板块具备长期投资潜力。同时，针对市场波动、利率变化、政策调整等风险因素提出了相应的应对策略。整体来看，保险行业正处于转型期，未来增长动能将逐步从车险向非车险转移，科技与金融的融合将为行业带来新的发展机遇。