20210722-光大证券-保险行业2021年中期策略报告_保险业拐点何时到来__30页_1mb

报告摘要

保险业拐点何时到来？

核心内容总结

2021年上半年，保险板块整体表现不佳，A股保险股均下跌，估值中枢接近历史低位。H股表现相对较好，友邦保险作为外资险企，估值稳定上升。主要险企如平安、人保、太保、新华、国寿的A股和H股估值均下滑至历史低位，其中平安、太保、新华的A股估值均低于0.9xPEV。众安在线和中国财险成为亮点，股价表现优于其他险企。

主要观点

负债端承压
- 人身险方面，开门红和重疾险定义切换导致保费增速迅速上升，但后续支撑力不足，健康险保费增速下滑，拖累整体增速。
- 车险综改压力延续，导致财产险保费承压，非车险占比提升，支撑财产险保费收入。
- 人口红利逐渐消失，劳动人口占比下降，影响寿险及健康险销售，NBV和NBVM承压。
投资端波动
- 长端利率震荡下行，影响保险投资收益，拉低保险指数。
- 权益市场波动加大，影响保险股表现，但2021Q1主要险企总投资收益率稳中有升，保险指数企稳。
供给侧改革
- 渠道转型：友邦保险通过“最优代理人”策略实现三阶段转型，国内险企仍处于代理人清虚、人均FYP上升、人均NBV下滑的第一阶段。
- 科技赋能：众安在线通过科技手段实现降本增效，推动互联网渠道发展，拓展下沉市场。
- 产业协同：打造康养产业链，通过“产品+服务”模式增强客户粘性，促进养老、健康保险产品销售。
需求端增长潜力
- 保险密度和深度落后，寿险保障缺口巨大，未来有望扩大。
- 老龄化加剧，家庭养老负担加重，养老险需求增加，NBV缺口测算显示未来十年养老险市场空间巨大。
- 疫情后居民保险意识增强，百万医疗险和惠民保的推广提升了保障意识。
投资建议
- 推荐中国太保、中国平安、众安在线、友邦保险、中国财险。
- 重点关注渠道转型、科技赋能、产业协同三大主线。

关键信息

2021年保险股表现：A股保险指数累计下跌29.67%，跑输上证指数和沪深300指数。
友邦保险转型阶段：经历代理人数量下滑、迅速提升、稳定增长三阶段，2021年ANP和VONB同比增长10%和19%。
众安科技赋能：综合成本率从113.3%改善至102.5%，通过技术提升运营效率，拓展互联网销售渠道。
养老险市场潜力：2019年养老险NBV贡献仅1.6%，预计2022-2030年若养老险新单占比达35%，NBV缺口可达8922亿元；若达50%，缺口可达14135亿元。
投资端变化：主要险企长期投资占比逐年增加，资产负债久期缺口逐渐缩窄，错配风险降低。
估值与盈利预测：推荐股息率高、估值低、积极布局“保险+健康+养老”产业的险企，如中国太保、中国平安、众安在线、友邦保险、中国财险。

风险提示

保费收入不及预期；
疫情反复影响代理人展业及NBV增长；
疫情对保险和健康意识影响不及预期；
利率下行超预期；
监管政策变动；
管理层变更。

投资建议

推荐公司：
- 中国太保：股息率较高，估值较低，积极布局“保险+健康+养老”。
- 中国平安：较早布局金融科技，内含价值稳健，推进转型。
- 众安在线：保险线上化走在前端，打造医疗生态圈。
- 友邦保险：代理人业务质量高，新业务价值占比逐年提升。
- 中国财险：长期ROE稳定在10%以上，股息率高。