保险行业2017年报综述：转型优化调结构，保障推动促成长-20180412-华泰证券-17页-1mb

行业研究/深度研究总结

核心内容

本报告聚焦于2017年保险行业的发展状况，分析了其利润表现、产品结构优化、代理人队伍发展、投资收益提升及未来增长前景。整体来看，保险行业在2017年表现出强劲的价值增长动力，同时在政策、市场和技术等多重因素影响下，行业正逐步从规模扩张转向质量提升。

主要观点

• 利润表现亮眼：得益于投资收益增长和保险准备金折现率上行，上市险企2017年利润增长显著。其中，中国平安、中国太保、新华保险和中国人寿分别实现归母净利润增长43%、22%、9%和69%。
• 价值增长分化：内含价值和新业务价值增长出现分化，平安和太保表现尤为突出。平安内含价值增长29.4%，新业务价值增长32.6%；太保内含价值增长16.4%，新业务价值增长40.3%。
• 产品结构优化：行业整体产品结构持续优化，保障型产品占比提升。平安、太保、新华、国寿的保障型产品占比分别为44%、41.7%、84.5%和65.2%，显示行业正回归保障本源。
• 代理人队伍转型：代理人数量增长趋缓，但质态持续改善。平安、太保、新华和国寿代理人数量分别增长24.8%、33.8%、6.1%和5.6%。科技赋能提升代理人产能，平安人均产能达8373元，新华达5801元。
• 产险板块稳健发展：产险板块维持承保盈利，非车险增速较快，综合成本率优良。平安产险综合成本率96.2%，太保产险综合成本率98.8%。
• 投资端表现良好：投资资产规模扩大，总投资收益率和净投资收益率均有所回升。平安、太保、新华、国寿的总投资收益率分别为5.4%、6.0%、5.2%和5.2%，净投资收益率分别为5.8%、5.4%、5.1%和4.9%。
• 稳增长前景可期：行业处于估值历史中低位，税延型养老险试点临近，有望打开千亿增量空间。同时，长端利率维持高位，推动利润释放。

关键信息

行业评级

• 非银行金融：增持（维持）
• 保险Ⅱ：增持（维持）

投资建议

• 重点推荐：新华保险、中国太保、中国平安、中国人寿，均为“买入”评级。

估值预测

• 2018年新华、太保、平安、国寿的P/EV分别为0.80、0.94、1.24和0.86，估值优势显著。

风险提示

• 市场波动风险
• 利率风险
• 政策风险
• 技术风险
• 消费者偏好风险

详细分析

价值增长

• 行业出现分化，平安、太保、新华、国寿的内含价值分别增长29.4%、16.4%、18.6%和12.6%。
• 新业务价值增长动力强劲，平安、太保、新华、国寿新业务价值增速分别为32.6%、40.3%、15.4%和21.9%。
• 剩余边际持续增长，平安、太保、新华、国寿剩余边际分别增长35.6%、32.3%、20.9%和18.0%。

渠道优化

• 个险渠道占比持续提升，平安、太保、新华、国寿个险渠道占比分别为85.1%、87.8%、80.0%和69.1%。
• 首年期交保费增长显著，平安、太保、新华、国寿期交占比分别为90.6%、95.1%、93.0%和50.5%。

投资收益

• 投资资产规模持续扩大，平安、太保、新华、国寿投资资产分别增长22.2%、14.8%、1.3%和5.7%。
• 非标资产配置比例提升，平安、太保、新华非标资产占比分别为14%、19%和35%。
• 权益类资产配置比例适度提升，平安、太保、新华、国寿股票投资占比分别为11.1%、5.5%、5.8%和6.7%。

风险管理

• 投资端风险控制严格，AAA级非标资产占比高，新华保险达95.4%，太保达91%。
• 2017年资本市场回暖，投资收益稳步提升，利好行业整体表现。

未来展望

• 税延型养老保险试点即将推出，预计短期增量资金可达1260亿元，利好保险行业。
• 长端利率保持高位，有助于利润释放和资产再投资收益提升。
• 保险行业正从“规模导向”转向“质量导向”，保障型产品将成为主要增长点。

总结

保险行业在2017年实现了显著的价值增长和利润提升，结构优化和科技赋能推动了代理人队伍的质态改善和业务品质提升。未来，随着税延型养老险试点的推进和长端利率的高位维持，行业有望迎来新的增长契机，对板块维持增持评级。