保险行业2021年中期策略报告：保险业拐点何时到来？-20210722-光大证券-30页_1mb

保险业拐点何时到来？——2021年中期策略报告总结

核心内容

2021年上半年，保险板块整体表现不佳，A股保险股普遍下跌，H股表现相对较好。各险企估值中枢接近历史低位，保险行业面临转型压力。人身险和财产险均受到不同因素影响，如重疾险定义切换、车险综改等，导致保费增速承压。投资端受长端利率下行及权益市场波动影响，也对保险指数产生拖累。

主要观点

1. 保险业面临转型压力

   • 产品创新进入瓶颈，人力渠道问题逐渐凸显。
   • 保险业由粗放式发展转向高质量发展的拐点仍需等待。

2. 供给侧改革方向

   • 渠道转型：友邦中国最优代理人改革经历三阶段，国内险企仍处于第一阶段。
   • 科技赋能：众安在线通过科技赋能实现降本增效，拓展下沉市场。
   • 产业协同：打造康养产业链，增强客户粘性，推动养老、健康险销售。

3. 需求端增长潜力

   • 保险密度与深度落后，寿险保障缺口巨大，养老市场未来发展空间广阔。
   • 疫情后居民保险意识增强，健康险、寿险需求提升。

4. 投资端趋势

   • 长端利率震荡下行，权益市场波动加大，但长期仍看好资产端对估值的提振作用。
   • 资产负债久期缺口逐渐缩窄，错配风险降低，行业有望进入向上周期。

关键信息

1. 负债端表现

• 人身险：

  • 开门红叠加重疾险旧产品热销，2021年初保费收入迅速增长。
  • 重疾险需求提前释放，后续支撑力不足，健康险增速下滑。
  • 平安新单保费呈现高开低走态势，整体NBV增速承压。

• 财产险：

  • 车险综改压力延续，车险保费收入持续下滑。
  • 非车险占比逐年提升，支撑财产险保费收入增长。

2. 投资端表现

• 长端利率震荡下行，权益市场波动加大，拉低保险指数。
• 各险企固收类资产占比下降，权益类资产占比上升，但总体仍以固收类为主。
• 资产负债久期缺口逐渐缩窄，错配风险降低。

3. 渠道转型

• 友邦中国最优代理人改革经历三阶段：代理人数量下滑、迅速提升、稳定增长。
• 国内险企代理渠道改革仍处于第一阶段，代理人清虚、人均FYP上升、人均NBV下滑。

4. 科技赋能

• 众安在线坚持科技赋能战略，打造“产品+系统”发展模式，实现降本增效。
• 科技提升运营效率，改善用户理赔体验，拓展互联网销售渠道。

5. 产业协同

• 各险企积极布局康养产业链，通过“产品+服务”增强客户粘性。
• 中国平安打造医疗健康生态圈，服务多个环节参与者。
• 新华保险布局“寿险+养老”产品，中国人寿建立社区养老项目，中国太保打造“太保家园”体系。

6. 需求端趋势

• 保险密度和深度落后，寿险保障缺口居亚洲第一。
• 疫情后高净值人群对健康管理需求增加，保险意识增强。
• 百万医疗险用户规模达9000万，市场渗透率提升。

7. 投资建议

• 推荐公司：
  • 中国太保（601601.SH/2601.HK）：股息率高、估值低，积极布局“保险+健康+养老”产业。
  • 中国平安（601318.SH/2318.HK）：较早布局金融科技，内含价值稳健。
  • 众安在线（6060.HK）：保险线上化领先，打造保险医疗生态圈。
  • 友邦保险（1299.HK）：代理人业务质量高，新业务价值占内含价值比重提升。
  • 中国财险（2328.HK）：长期ROE稳定，股息率高。

8. 风险提示

• 保费收入不及预期。
• 疫情反复影响代理人展业，NBV增长受阻。
• 疫情对保险意识影响不及预期。
• 利率下行超预期。
• 监管政策变动。
• 管理层变更。

投资建议与未来展望

• 保险业拐点预计在半年至一年后到来。
• 聚焦三条主线：渠道转型、科技赋能、产业协同。
• 未来保险行业有望突破人口红利周期，通过科技和互联网拓展下沉市场。

重点公司盈利预测与估值

附注

• 本报告由光大证券研究所发布，分析师王一峰、郑君怡。
• 报告内容基于合法合规的信息，不代表投资建议，仅供参考。
• 投资者应自行判断，承担相应风险。