12月电力行业月报：工业生产持续降温，用电需求增速延续收窄态势-20190107-长江证券-40页_2mb

公用事业行业12月电力行业月报总结

核心内容概述

本报告分析了2018年11月及1-11月电力行业运行情况，涵盖全社会用电量、发电量、装机容量、行业政策及投资建议等方面。整体来看，电力行业用电需求增速有所放缓，但仍保持稳健增长，火电板块表现突出，核电、风电等清洁能源装机容量显著增加。同时，煤价波动下行，火电成本改善，行业估值相对合理，投资建议聚焦于具备区域优势和成本控制能力的龙头企业。

主要观点

1. 用电需求增速回落

• 11月全社会用电量为5647亿千瓦时，同比增长6.3%，环比10月下降0.4个百分点。
• 工业生产步伐放缓是用电需求增速回落的主要原因，其中第二产业用电量增长6.0%，贡献率68.9%，较10月提升3.6个百分点。
• 第三产业用电量同比增长9.2%，环比提升0.4个百分点，可能受益于服务业扩张。
• 城乡居民生活用电量同比增长4.6%，环比下降2.5个百分点，主要因南方冬季制热需求不足。

2. 发电量增长平稳

• 11月全国发电量为5543亿千瓦时，同比增长3.6%。
• 1-11月累计发电量61626亿千瓦时，同比增长6.9%。
• 火电发电量增长较快，11月同比增长3.9%，1-11月累计增长6.2%。
• 水电发电量增速有所放缓，11月同比增长1.5%，1-11月累计增长4.4%。
• 核电保持快速增长，11月同比增长24.7%，1-11月累计增长16.8%。
• 风电和太阳能发电量增速回落，主要受天气条件影响。

3. 装机容量变化

• 1-11月全国新增发电装机容量9877万千瓦，同比下降12.9%。
• 火电新增3017万千瓦，同比下降23.1%；太阳能新增3822万千瓦，同比下降21.4%。
• 核电新增596万千瓦，同比增长174.1%；风电新增1720万千瓦，同比增长32.3%。
• 水电新增713万千瓦，同比下降30.6%。

4. 发电设备利用小时增加

• 1-11月全国发电设备平均利用小时为3518小时，同比增加103小时。
• 火电设备利用小时为3946小时，同比增加175小时；核电设备利用小时为6791小时，同比增加287小时。
• 水电设备利用小时为3358小时，同比增加60小时。

5. 用电量区域分布

• 11月用电量增速超过10%的省份有广西、山东、内蒙古、西藏、海南、重庆、福建。
• 1-11月用电量增速超过全国平均水平的省份有广西、西藏、内蒙古、重庆、四川、甘肃、安徽等12个省份。

关键信息

用电量及增速

• 11月全社会用电量：5647亿千瓦时，同比增长6.3%。
• 1-11月全社会用电量：62199亿千瓦时，同比增长8.5%。
• 第一产业用电量：58亿千瓦时，同比增长11.6%。
• 第二产业用电量：4109亿千瓦时，同比增长6.0%。
• 第三产业用电量：811亿千瓦时，同比增长9.2%。
• 城乡居民生活用电量：668亿千瓦时，同比增长4.6%。

发电量及增速

• 11月发电量：5543亿千瓦时，同比增长3.6%。
• 1-11月累计发电量：61626亿千瓦时，同比增长6.9%。
• 火电：11月4051亿千瓦时，同比增长3.9%；1-11月44963亿千瓦时，同比增长6.2%。
• 水电：11月879亿千瓦时，同比增长1.5%；1-11月10297亿千瓦时，同比增长4.4%。
• 核电：11月279亿千瓦时，同比增长24.7%；1-11月2638亿千瓦时，同比增长16.8%。
• 风电：11月305亿千瓦时，同比下降7.0%；1-11月3268亿千瓦时，同比增长19.8%。
• 太阳能发电：11月71亿千瓦时，同比增长2.5%；1-11月830亿千瓦时，同比增长17.6%。

装机容量

• 1-11月新增装机容量：9877万千瓦，同比下降12.9%。
• 水电：713万千瓦，同比下降30.6%。
• 火电：3017万千瓦，同比下降23.1%。
• 核电：596万千瓦，同比增长174.1%。
• 风电：1720万千瓦，同比增长32.3%。
• 太阳能：3822万千瓦，同比下降21.4%。

煤价及成本

• 11月秦皇岛港动力煤价格下降至577元/吨，较10月最高价670元/吨下降93元/吨。
• 11月六大发电集团耗煤量同比下降12.99%，煤价下行利好火电成本改善。

行业估值

• 11月电力行业PB为1.50倍，高于沪深300平均PB 0.24。
• 电力行业动态PE为18.78倍，高于沪深300平均PE 8.70。
• 电力板块跑赢大盘0.57个百分点。

投资建议

推荐公司

• 华能国际：具有区域性优势，长协煤占比高，成本控制能力强，具备业绩改善预期。
• 华电国际：业绩对煤价弹性较大，拟建及在建机组丰富，外延及内生双轮驱动。
• 国投电力：受益于水电经营环境改善，火电资产业绩改善趋势明确。

分析要点

• 火电板块在煤价下行背景下受益，具备成本控制和业绩修复潜力。
• 水电板块受益于装机容量提升及政策支持，长期增长空间明确。
• 风电和太阳能受天气影响，增速波动，但政策支持下有望持续改善。
• 建议关注火电、水电板块，尤其是具备区域优势及成本控制能力的企业。

风险提示

1. 煤炭价格非季节性上涨风险。
2. 来水情况波动风险，影响水电发电量。
3. 清洁能源消纳能力不及预期的风险。

政策动态

• 云南：发布《2019年云南电力市场化交易实施方案》，细化交易规则，保障电力交易有序进行。
• 国家发改委：联合三部委印发《关于加强锅炉节能环保工作的通知》，推进落后锅炉淘汰。
• 福建：发布《关于开展2019年电力市场交易的通知》，明确交易规模及方式。
• 陕西：鼓励签订中长期煤炭购销合同，保障能源供应稳定。