11月电力行业月报：基数偏高致需求增幅收窄，清洁能源大发持续挤压火电空间-20171129-长江证券-38页-1mb

公用事业行业11月电力行业月报总结

核心内容概览

2017年1-10月，我国全社会用电量达到52,018亿千瓦时，同比增长6.7%，增速较上年同期提高1.9个百分点。10月全社会用电量5,130亿千瓦时，同比增长5.0%，增速环比上月回落2.2个百分点，同比也回落2.0个百分点。电力行业整体表现平稳，但部分细分行业增速有所变化。

主要观点

用电需求结构变化

• 第一产业用电量占比1.64%，同比下降0.02个百分点。
• 第二产业用电量占比71.15%，同比下降1.39个百分点。
• 第三产业用电量占比13.79%，同比上升0.93个百分点。
• 居民用电占比13.42%，同比上升0.48个百分点。

清洁能源发展迅速

• 太阳能发电新增装机容量增长显著，1-10月新增4,480万千瓦，同比增长93.4%。
• 风电新增1,070万千瓦，同比增长6.8%。
• 核电新增218万千瓦，同比减少。
• 水电新增893万千瓦，同比增长3.0%。

火电表现

• 10月火电发电量同比下降2.8%，累计发电量同比增长5.4%。
• 火电占比下降，清洁能源持续挤压火电空间。

煤炭市场

• 10月煤炭进口量由正转负，同比下降1.4%。
• 环渤海动力煤价延续下跌趋势，11月22日报收576元/吨，较上月下跌6元/吨。

关键信息

行业表现

• 电力行业指数在10月下跌0.21%，跑输沪深300指数4.65个百分点。
• 电力行业PB为2.05倍，比沪深300高出0.39；动态PE为25.08倍，比沪深300高出11.15。

投资建议

• 推荐关注：长江电力、桂冠电力、华能国际、华电国际、三峡水利、浙能电力。
• 长江电力：高比例分红，乌东德、白鹤滩项目推进，有望提升盈利。
• 桂冠电力：西南水电来水转丰，估值低但业绩有望改善。
• 华能国际、华电国际、浙能电力：区域性优势，有望受益于火电经营改善。
• 三峡水利：有望与三峡集团合作，受益于重庆电改。

政策动态

• 新疆：发布电力中长期交易实施细则，推动市场化电量平衡机制。
• 发改委：加强煤炭市场价格监管，打击哄抬价格和垄断行为。
• 山西：出台风火深度调峰市场操作细则，推动辅助服务市场化。
• 广东：印发年度合同电量集中交易实施细则，完善电力市场体系。

行业估值情况

• 电力行业PB为2.05倍，比沪深300高出0.39。
• 电力行业动态PE为25.08倍，比沪深300高出11.15。

重点省份用电情况

10月用电增速

• 福建：16.0%
• 贵州：14.3%
• 甘肃：12.5%
• 陕西：12.0%
• 内蒙古：11.6%
• 新疆：11.55%

1-10月用电增速

• 西藏、宁夏、贵州、山西、新疆、内蒙古、陕西、江西、浙江、甘肃、福建、重庆、青海、安徽、河南等15省用电量增速均超过全国平均水平。

发电量与利用小时

• 10月全国发电量5,038亿千瓦时，同比增长2.5%。
• 1-10月全国发电量51,944亿千瓦时，同比增长6.0%。
• 水电：10月发电量1,079亿千瓦时，同比增长16.9%；1-10月累计发电量9,234亿千瓦时，同比增长2.2%。
• 火电：10月发电量同比下降2.8%，累计发电量同比增长5.4%。
• 核电：10月发电量同比增长15.2%，累计发电量同比增长18.4%。
• 风电：10月发电量同比增长18.8%，累计发电量同比增长25.3%。
• 全国发电设备平均利用小时：1-10月为3,109小时，比上年同期减少13小时。

风险提示

1. 电力供需恶化风险。
2. 政策推进不及预期风险。
3. 煤炭价格出现非季节性上涨风险。
4. 来水持续偏枯风险。

投资建议

• 关注：水电、火电及电网板块业绩环比改善。
• 政策支持：能源局拟下调清洁能源增值税税率，延长大型水电站增值税退税政策。
• 电价上调预期：发改委上调煤电电价，年末有望进一步上调标杆上网电价，促进火电利润改善。

行业趋势

• 清洁能源装机容量快速增长，特别是太阳能发电。
• 火电占比下降，清洁能源持续保持高发电出力。
• 电力市场改革持续推进，市场化交易机制不断完善。