公用事业行业10月电力行业月报：工业生产平淡用电增速渐缓，汛期已过水火出力减弱-20181103-长江证券-40页-2mb

公用事业行业10月电力行业月报总结

核心内容概述

2018年9月，全社会用电量达到5742亿千瓦时，同比增长8.0%，环比下降0.8个百分点。工业生产需求放缓是用电增速回落的主要原因，其中第二产业用电量增速环比下降1.9个百分点，对全社会用电量增长的贡献率为55.7%。9月，第一产业用电量同比增长10.3%，第三产业用电量增长12.8%，城乡居民生活用电量增长6.9%。从行业分布来看，钢铁、有色、化工、建材四大高耗能行业用电量增长较快，合计占全社会用电量的28.4%，对全社会用电量增长贡献率为32.4%。

主要观点

• 用电增速波动：9月全社会用电量增速环比有所回落，主因是工业生产需求放缓，但整体仍保持增长。
• 产业用电结构优化：第三产业和居民用电增速回升，表明经济结构持续优化，用电需求呈现多元化趋势。
• 水电出力减弱：随着汛期结束，水电发电量增速放缓，但因降水量偏多，水电仍保持增长。
• 火电增速下降：受高温消退及工业生产需求放缓影响，火电发电量增速环比下降。
• 新能源发展提速：核电、风电装机容量同比增加，发电量保持快速增长，太阳能发电量增长略有放缓。

关键信息

用电量数据

• 全社会用电量：9月为5742亿千瓦时，同比增长8.0%；1-9月累计用电量为51061亿千瓦时，同比增长8.9%。
• 分产业用电量：
  • 第一产业：9月用电量73亿千瓦时，同比增长10.3%；1-9月累计用电量555亿千瓦时，同比增长9.8%。
  • 第二产业：9月用电量3623亿千瓦时，同比增长7.0%；1-9月累计用电量34714亿千瓦时，同比增长7.3%。
  • 第三产业：9月用电量1016亿千瓦时，同比增长12.8%；1-9月累计用电量8259亿千瓦时，同比增长13.5%。
  • 居民用电量：9月为1032亿千瓦时，同比增长6.9%；1-9月累计用电量7534亿千瓦时，同比增长11.5%。

发电量数据

• 全国发电量：9月为5483亿千瓦时，同比增长4.6%；1-9月累计发电量为50362亿千瓦时，同比增长7.4%。
• 分电源发电量：
  • 水电：9月发电量1144亿千瓦时，同比增长4.1%；1-9月累计发电量8326亿千瓦时，同比增长4.4%。
  • 火电：9月发电量3787亿千瓦时，同比增长3.7%；1-9月累计发电量36918亿千瓦时，同比增长6.9%。
  • 核电：9月发电量248亿千瓦时，同比增长12.8%；1-9月累计发电量2089亿千瓦时，同比增长13.9%。
  • 风电：9月发电量273亿千瓦时，同比增长21.0%；1-9月累计发电量2676亿千瓦时，同比增长25.3%。
  • 太阳能发电：9月发电量71亿千瓦时，同比增长2.9%；1-9月累计发电量661亿千瓦时，同比增长17.9%。

发电设备利用小时

• 全国发电设备平均利用小时：1-9月为2905小时，同比增加94小时。
• 分电源利用小时：
  • 水电：1-9月为2716小时，同比增加42小时。
  • 火电：1-9月为3276小时，同比增加158小时。
  • 核电：1-9月为5447小时，同比增加68小时。
  • 并网风电：1-9月为1565小时，同比增加178小时。

新增装机容量

• 全国新增装机容量：1-9月为8114万千瓦，同比下降13.6%。
• 分电源新增装机：
  • 水电：666万千瓦，同比下降19.0%。
  • 火电：2379万千瓦，同比下降23.2%。
  • 核电：346万千瓦，同比增长129万千瓦。
  • 风电：1261万千瓦，同比增长236万千瓦。
  • 太阳能发电：3452万千瓦，同比下降779万千瓦。

重点省份用电增速

• 9月用电增速超10%的省份：四川、西藏、广西、湖北、云南、内蒙古、山东、甘肃、安徽、浙江、重庆。
• 1-9月用电增速超全国平均的省份：广西、甘肃、福建、青海、安徽、广东、内蒙古、重庆、云南、山西、吉林、湖北、天津、辽宁。

政策动态

• 可再生能源配额第二版征求意见稿：国家能源局发布，进一步加强清洁能源消纳。
• 山东省新能源产业发展规划：提出到2028年风电、光伏发电装机容量分别达到2300万千瓦和2400万千瓦。
• 贵州省蓝天保卫战三年行动计划：计划到2020年非化石能源占比达15%，并加快新能源和清洁能源发展。
• 京津冀及周边地区大气污染综合治理方案：要求淘汰277万千瓦燃煤小火电机组，加强清洁能源取暖。

投资建议

• 推荐关注公司：华能国际、华电国际、国投电力。
• 华能国际：
  • 业绩对煤价弹性较高，长协煤占比高。
  • 产能持续提升，火电经营环境向好。
  • 拟增发新建6个发电项目，内生发展值得期待。
  • 分红比例高，未来有望保持高比例分红。
• 华电国际：
  • 一季度在高煤价区间实现业绩增长。
  • 拟建及在建机组丰富，外延及内生双轮驱动。
  • 历年保持40%左右的高分红比例。
  • 长协煤占比高，成本管控能力强。
• 国投电力：
  • 雅砻江中游水电开发良好，有望提升全流域发电效率。
  • 水电外送通道建设推进，消纳有保障。
  • 雅砻江-金沙江流域联合调度有望成型。
  • 火电资产业绩改善趋势已成，价值有望重估。

风险提示

1. 煤炭价格出现非季节性上涨。
2. 来水情况波动影响水电发电量。

估值情况

• 电力指数：9月上涨2.43%，跑输沪深300指数0.70个百分点。
• PB与PE：截至10月29日，电力行业PB为1.45倍，比沪深300高出0.17；动态PE为18.21倍，比沪深300高出7.70。

本月重要新闻

• 山东省新能源产业发展规划：提出大力发展新能源发电与清洁能源供暖。
• 贵州省蓝天保卫战三年行动计划：计划提高非化石能源占比至15%，加快新能源发展。
• 京津冀及周边地区大气污染综合治理方案：要求淘汰燃煤小火电机组，加强清洁能源取暖。

图表目录（简要）

• 图1：2018年9月电力板块各子行业与指数走势对比。
• 图2：电力板块超额收益走势。
• 图3：近年火电、水电、电网板块PE走势。
• 图4：近年火电、水电、电网板块PB走势。
• 图5：近1月公用事业板块与其它板块月度涨跌幅对比。
• 图6：近1年公用事业板块与其它板块月度涨跌幅对比。
• 图7：近一月公司涨跌幅前5名。
• 图8：近一年公司涨跌幅前5名。
• 图9：2018年9月全社会用电量。
• 图10：2018年1-9月累计用电量同比增长。
• 图11：2018年9月各产业用电结构。
• 图12：近一年各产业用电结构变化情况。
• 图13：2018年9月一产用电量。
• 图14：2018年1-9月一产累计用电量同比增长。
• 图15：2018年9月二产用电量。
• 图16：2018年1-9月二产累计用电量同比增长。
• 图17：2018年9月三产用电量。
• 图18：2018年1-9月三产累计用电量同比增长。
• 图19：2018年9月居民用电量。
• 图20：2018年1-9月居民累计用电量同比增长。
• 图21：9月钢铁行业用电量同比增长。
• 图22：9月有色行业用电量同比增长。
• 图23：9月化工行业用电量同比增长。
• 图24：9月建材行业用电量同比增长。
• 图25：2018年1-9月全国累计新增装机同比减少。
• 图26：截至2018年9月装机容量同比增加。
• 图27：2018年1-9月全国新增水电装机同比减少。
• 图28：截至2018年9月水电装机容量同比增加。
• 图29：2018年1-9月全国新增火电装机同比减少。
• 图30：截至2018年9月火电装机容量同比增加。
• 图31：2018年9月发电量同比增长。
• 图32：2018年1-9月累计发电量同比增长。
• 图33：2018年9月水电发电量同比增长。
• 图34：2018年1-9月水电累计发电量同比增长。
• 图35：2018年9月火电发电量同比增长。
• 图36：2018年1-9月火电累计发电量同比增长。
• 图37：9月下旬以来全国降水量情况。
• 图38：9月下旬以来全国降水量距平图。
• 图39：9月发电设备平均利用小时。
• 图40：2018年1-9月全国发电设备平均利用小时同比增加。
• 图41：9月水电设备利用小时。
• 图42：2018年1-9月水电累计平均利用小时同比增加。
• 图43：9月火电设备平均利用小时。
• 图44：2018年1-9月火电累计平均利用小时同比增加。
• 图45：分省份水电设备利用小时情况。
• 图46：分省份火电设备利用小时情况。
• 图47：秦皇岛港煤炭库存走势。
• 图48：秦皇岛煤炭平仓价走势。
• 图49：电力板块跑输大盘0.70个百分点。
• 图50：电力行业PB与沪深300比较。
• 图51：电力行业动态PE与沪深300比较。
• 图52：电力板块PB与沪深300比较。
• 图53：电力板块PE与沪深300比较。

总结

2018年9月，电力行业用电需求保持增长，但增速略有回落，主要由于工业生产需求放缓。水电、风电和核电发电量保持增长，火电增速下降。新能源装机容量增长显著，政策支持清洁能源消纳。重点省份用电增速较高，显示出经济发展的区域差异。电力板块整体表现优于大盘，但估值相对溢价有所回升。分析师建议关注华能国际、华电国际和国投电力，因其具备较强的业绩改善潜力和区域优势。