20160326-广发证券-煤炭供给侧改革系列深度报告之六_员工及债务-去产能的关键_18页_1mb

报告摘要

煤炭供给侧改革系列深度报告之六：员工及债务——去产能的关键

核心内容概述

本报告重点分析了煤炭行业供给侧改革中“员工安置”和“债务处置”两大核心问题，指出这两个方面是实现去产能和行业脱困的关键。报告指出，尽管政策导向明确，但员工安置与债务处置仍面临较大挑战，需中央和地方政府的专项资金支持，才能推动改革顺利进行。

主要观点

供给侧改革的重点：员工安置与债务处置是供给侧改革中最棘手的问题，直接关系到去产能的实际推进。
员工安置的挑战：煤炭行业从业人员规模庞大，达到442.4万人，其中主要煤炭集团企业从业人员超297万人，占行业总人数的66%以上。员工分流面临集团内部岗位不足、地区产业单一等难题，年分流人数不足10%。
政策支持：中央财政安排1000亿元专项资金，重点用于员工安置，包括停薪留职、内退、转岗等措施。同时，鼓励企业内部安置和公益性岗位托底。
债务处置现状：行业整体资产负债率高达68%，财务费用率也持续上升。债务问题已成为去产能的重要障碍，需建立市场化债务重组和不良资产处置机制。
去产能目标：根据国务院意见，计划从2016年起用3-5年时间退出产能5亿吨左右，减量重组5亿吨左右。
需求侧改善：近期沿海煤炭市场有所回暖，煤价上涨，但总体复苏不明显，需求端改善仍需进一步观察。
行业评级：当前行业评级为“持有”，风险提示包括煤价超预期下跌和政策收缩力度不足。

关键信息

员工安置

从业人员规模：全国煤炭行业从业人员达442.4万人，其中主要煤炭集团企业从业人员超过297万人。
分流措施：包括停薪留职、内退、转岗等，但实际执行困难。
资金支持：中央财政拟安排1000亿元专项资金用于员工安置。
分流目标：预计130万员工将被分流，可能带来8亿吨以上产能下降。
安置细则：安置计划需经职工代表大会或全体职工讨论通过，保障职工合法权益。

债务处置

行业负债情况：15年底行业总负债约3.7万亿元，资产负债率68%，其中有息负债约3.3亿元。
财务费用：财务费用率自2011年起快速上升，15年达5.6%。
债务问题：部分企业出现债券违约，如永辉实业、恒鼎实业等，显示现金流紧张问题严重。
政策方向：鼓励企业通过市场化手段进行债务重组，支持不良资产处置，打击逃废债行为。

产能及资源

行业产能：全国实际产能约43亿吨，过剩约6亿吨，占总产能的14%。
资源分布：全国可采储量约1200亿吨，平均可采年限不足40年。
资源枯竭地区：陕西、河北、宁夏、青海、湖南、江西、湖北等省份可采年限不足25年，成为去产能重点区域。
煤矿分布：全国煤矿总数1.08万处，其中小煤矿7000多处，产量不足20%。

行业观点

供给侧改革为16年最大主题：改革将加速去产能和行业景气度回升。
需求侧改善：预期随着稳增长政策实施，4-5月可能迎来阶段性煤价上涨。
优选标的：具有煤种及盈利优势的国企如西山煤电、盘江股份、阳泉煤业、中国神华等。

风险提示

煤价继续超预期下跌。
政策面供给收缩力度低于预期。

图表索引

图1：煤炭及相关行业从业人员规模（单位：万人）。
图2：02-15年煤炭行业负债年复合增长率达21.9%（单位：亿元）。
图3：15年底总负债-总应收账款规模达3.3亿元。
图4：02-15年煤炭行业财务费用年复合增长率达23.2%（单位：亿元）。
图5：15年底煤炭行业资产负债率达67.9%。
图6：10-15年重点上市公司财务费用率复合增长率达35.4%（单位：百万元）。
图7：15年9月底煤炭重点上市公司经营性现金净流量由正变负。
图8：煤炭行业负债规模仅次于钢铁行业（单位：百亿元）。
图9：02年以来煤炭行业负债平均增速远高于其他行业。
图10：11年至今煤炭行业资产负债率持续攀升。

表格索引

表1：各主要煤炭集团行业职工人数概览。
表2：2015年以来主要煤炭公司煤矿人员分流情况。
表3：截止16年3月末，煤炭行业发债公司主要财务指标（单位：万亿元）。
表4：2015年5月以来煤炭行业相关债务违约事件。
表5：截止2015年6月全国各省煤炭产能情况（单位：万吨）。
表6：主要产煤省份煤炭可采储量及年限。

总结

本报告全面分析了煤炭行业供给侧改革中员工安置和债务处置两大关键问题，指出这些问题是当前去产能的瓶颈。通过中央财政专项资金支持，有望缓解员工安置压力，并建立不良资产处置机制。行业整体负债率高，财务费用持续增长，部分企业已出现债务违约。供给侧改革将加速去产能和行业复苏，但需时间落实。需求侧虽有改善迹象，但总体复苏不明显。优选标的为具有煤种和盈利优势的国企。

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