20160326-广发证券-煤炭供给侧改革系列深度报告之六：员工及债务-去产能的关键_19页_1mb

煤炭供给侧改革系列深度报告之六：员工及债务——去产能的关键

核心内容

本报告聚焦于煤炭供给侧改革中的两个核心问题：员工安置与债务处置。这两个问题被认为是去产能过程中最棘手的挑战，其解决程度将直接影响供给侧改革的实际成效。报告指出，供给侧改革不仅关注产能的削减，还强调对员工安置和债务处理的支持，以实现行业的长期健康发展。

主要观点

• 供给侧改革是16年最大主题，预计将在未来一年内成为板块反复的主题。
• 需求侧改善值得期待，尽管数据尚不明朗，但行业淡季去库存压力已明显下降，未来随着稳增长政策的实施，煤价可能阶段性小幅上涨。
• 员工安置是改革难点，中央财政拟安排1000亿元专项资金用于员工分流安置，预计未来产能下降幅度可达8亿吨以上，但推行速度取决于政策细化与落实。
• 债务处置是关键环节，行业负债率高达68%，不良资产处置机制正在建立，政策鼓励市场化手段进行债务重组与不良资产处置。

关键信息

员工安置

• 行业现状：全国煤炭行业从业人员达442.4万人，其中48家主要煤炭集团企业从业人员超297万人，占比66%以上。其中22家员工人数超过5万人。
• 分流措施：包括停薪留职、内退、转岗、提前离岗等，但实际分流困难。
• 政策支持：中央财政安排1000亿元专项资金用于员工安置，重点支持煤炭和钢铁行业。
• 安置细则：包括内部退养、公益性岗位、稳岗补贴、创业扶持等，以确保职工权益并促进就业。

债务处置

• 行业负债率：15年底行业总资产负债率达68%，有息负债达3.3万亿元。
• 政策导向：国务院提出建立企业金融债务重组和不良资产处置协调机制，支持市场化手段进行债务处置。
• 上市公司数据：重点上市公司平均资产负债率为57%，财务费用率高达5.6%，经营性现金流逐步转负。
• 债务违约事件：部分煤企因现金流紧张出现债券违约，如永辉实业、恒鼎实业等。

产能与资源

• 行业产能：全国煤炭实际产能约43亿吨，过剩约6亿吨，占比14%。
• 去产能方向：去产能将集中于资源枯竭区域，如陕西、河北、宁夏、青海等省份。
• 可采储量：全国可采储量总计约1200亿吨，平均可采年限不足40年。

需求侧改善

• 市场表现：秦皇岛港5500大卡动力煤价格春节后上涨12元/吨，库存有所回升。
• 预期变化：随着稳增长政策的发酵，4-5月可能迎来补库存，煤价阶段性上涨，但终端需求仍需进一步验证。

行业评级与风险提示

• 行业评级：持有
• 风险提示：煤价继续超预期下跌；政策面供给收缩力度低于预期

政策支持与资金安排

• 专项资金：中央财政安排1000亿元专项奖补资金，重点用于员工安置。
• 政策细化：安置基本原则、渠道及工作要求将逐步细化，确保改革顺利推进。

公司优选

• 优选标的：具有煤种及盈利优势的国企，如西山煤电、盘江股份、阳泉煤业、中国神华等。

数据来源

• 国家统计局：提供从业人员、可采储量、产能等数据。
• Wind：提供财务数据及市场表现。
• 广发证券发展研究中心：提供行业分析及政策解读。

图表索引

• 图1：煤炭及相关行业从业人员规模
• 图2：02-15年煤炭行业负债年复合增长率
• 图3：15年底总负债-总应收账款规模
• 图4：02-15年煤炭行业财务费用年复合增长率
• 图5：15年底煤炭行业资产负债率
• 图6：10-15年重点上市公司财务费用率复合增长率
• 图7：15年9月底煤炭重点上市公司经营性现金净流量
• 图8：煤炭行业负债规模仅次于钢铁行业
• 图9：02年以来煤炭行业负债平均增速
• 图10：11年至今煤炭行业资产负债率持续攀升

表格索引

• 表1：主要煤炭集团职工人数概览
• 表2：2015年以来主要煤炭公司煤矿人员分流情况
• 表3：煤炭行业发债公司主要财务指标
• 表4：2015年5月以来煤炭行业债务违约事件
• 表5：全国各省煤炭产能情况
• 表6：主要产煤省份煤炭可采储量及年限

分析师信息

• 沈涛：首席分析师，对外经济贸易大学金融学硕士，多次获得煤炭行业研究奖项。
• 安鹏：首席分析师，上海交通大学金融学硕士，多次获得煤炭行业研究奖项。
• 姚遥：研究助理，美国普林斯顿大学工学博士，2015年加入广发证券发展研究中心。

联系方式

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