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煤炭供给侧改革系列深度报告之六：员工及债务——去产能的关键

核心内容

本报告围绕煤炭行业供给侧改革中的两大核心问题展开分析：员工安置与债务处置。这两个问题被视为去产能过程中最棘手的挑战，是推动行业结构性调整的关键因素。报告指出，供给侧改革不仅是对产能的削减，更涉及对员工和债务的系统性处理，以实现行业的长期健康发展。

主要观点

员工安置：改革最棘手问题，需政策支持

• 煤炭行业从业人员规模庞大，截至2015年底约为442.4万人，其中主要煤企集团从业人员占比超过66%。
• 员工分流主要通过停薪留职、内退、转岗等方式进行，但实际操作中面临两大问题：
  1. 集团内部可转岗岗位有限；
  2. 煤炭产地多位于第三产业不发达地区，就业机会少。
• 由于上述问题，企业自主分流能力有限，年分流人数不足10%。
• 政策层面，中央财政拟安排1000亿元专项资金用于职工安置，重点支持煤炭和钢铁行业。
• 员工安置的基本原则、渠道和工作要求将逐步细化，预计130万员工将被分流，产能下降幅度有望达8亿吨以上。

债务处置：行业负债率高，需建立机制

• 截至2015年底，煤炭行业总负债约3.7万亿元，资产负债率高达68%，其中有息负债约3.3万亿元。
• 上市公司平均资产负债率为57%，财务费用率高达5.6%，表明行业面临较大的财务压力。
• 由于盈利能力下滑，部分煤企出现现金流短缺，甚至出现债务违约现象。
• 政策上，国务院提出建立企业金融债务重组和不良资产处置协调机制，鼓励市场化手段进行债务处置，同时严厉打击企业逃废债务行为。

关键信息

行业现状

• 全行业负债规模持续增长，02-15年复合增长率达21.9%。
• 重点上市公司财务费用率10-15年复合增长率达35.4%，显示行业财务负担加重。
• 2015年3季度末，重点上市公司经营性现金净流量由正转负，表明企业经营现金流紧张。

产能与资源

• 截至2015年，行业实际产能约为43亿吨，过剩产能约6亿吨，占总产能的14%。
• 18个省份的可采储量总计约1200亿吨，平均可采年限不足40年。
• 部分省份如陕西、河北、宁夏、青海、湖南、江西、湖北的可采年限不足25年，资源枯竭问题突出，预计将成为未来去产能的重点区域。

债务违约事件

• 自2015年5月以来，多个煤企出现债务违约，如永辉实业、恒鼎实业、云维股份等。
• 这些事件反映出行业在现金流和债务压力方面的严重问题。

行业观点

• 供给侧改革是2016年最大主题，需求侧改善值得期待，但短期内复苏不明显。
• 4-5月补库存可能带来煤价阶段性小幅上涨，但终端需求变化仍需后续数据验证。
• 国企仍是优选标的，如西山煤电、盘江股份、阳泉煤业、中国神华等，因其具备煤种及盈利优势。

风险提示

• 煤价继续超预期下跌；
• 政策面供给收缩力度低于预期。

政策支持与改革方向

• 国务院发布《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，明确将职工安置作为化解过剩产能工作的重中之重。
• 政策强调企业主体作用与社会保障相结合，推动职工安置方案的完善和落实。
• 建立不良资产处置机制，支持企业通过市场化手段进行债务重组。

结论

供给侧改革不仅关注产能的削减，更强调员工安置与债务处置。只有解决这两个核心问题，改革才能真正落地，行业才能实现供需面的长效改善。未来，随着政策细化和落实，煤炭行业有望逐步走出低迷，实现结构性调整和长期健康发展。