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王府井2018年一季度业绩总结

核心内容

王府井（600859.SH）在2017年及2018年第一季度表现出强劲的业绩增长和良好的成本控制能力。2017年公司实现营收260.9亿元，同比增长11.1%，归母净利9.1亿元，同比增长18.6%。2018年第一季度，公司营收71.5亿元，同比增长6.1%，归母净利4.5亿元，同比增长108%，显示出公司强劲的盈利能力。

主要观点

1. 收入持续增长，奥莱业态成长强势

• 2017年收入增长：营收同比增长11.09%，主要得益于可选消费品复苏、网络零售增速放缓、门店规模扩张及新兴业态发展。
• 分业态表现：
  • 百货/购物中心业态实现营收213.25亿元，同比增长6.82%。公司通过“一店一策”战略，实现开源节流、提质增效。
  • 奥特莱斯业态实现营收33.27亿元，同比增长41.23%。公司通过严控门店质量、老店销售回升及新店增长，推动该业态快速发展。
• 门店扩张：2017年公司全年门店数净增16家，总数达到54家，并完成对贝尔蒙特100%股权收购，进一步扩大经营区域。

2. 期间费用控制显著，一季度业绩超预期

• 2017年费用控制：毛利率20.72%，同比下降0.66个百分点，主要受奥莱业态占比提升影响；期间费用率14.57%，同比下降1.25个百分点，得益于规模效应和严格控费；净利率3.57%，同比上升0.39个百分点。
• 2018年第一季度费用控制：毛利率20.89%，同比微增0.02个百分点；期间费用率11.44%，同比下降2.96个百分点；三项费率均有所降低，其中财务费用率下降1.89个百分点，主要受益于利息收入和汇兑收益增加，以及金融手续费减少。

3. 新业态加速拓展+多业态协同发展，保障后续业绩高增长

• 购物中心发展：公司通过轻资产运营模式发展购物中心，17年南充、哈尔滨等门店相继开业，效果良好。
• 多业态协同：百货向购物中心化、城市奥莱化、社区化方向转型，取得显著成效；购物中心品牌声誉提升；奥特莱斯借助赛特奥莱资源，增长强劲。
• 资产整合：2018年初，王府井东安的国有资产无偿划转给首旅集团，为多业态资源整合提供契机，有助于公司未来业绩增长。

4. 回归零售本质+提升商品经营能力，内生优化提高盈利能力

• 提升消费体验：公司调整经营战略，关注线下体验价值，提升招商与筹划能力，增强顾客消费品质和体验，提升销售业绩。
• 商品经营能力：公司成立商品资源中心，提升资源整合能力；启动品牌资本化运作，增强自营能力；开发自有品牌“王府井梦工厂”，推动销售增长。

5. 线上线下融合加强+规模效应明显，龙头优势有望持续

• 线上线下融合：公司推进用户数据化，组织线上线下联合活动，成效显著；成立全渠道中心，完善全渠道建设，深入挖掘消费者需求。
• 规模优势：公司实行连锁战略，17年末门店总数达54家，通过收购和自建物业扩展至东北和贵州地区，4月完成对贝尔蒙特100%股权收购，进一步扩大规模。

关键信息

• 财务数据预测：预计2018-2020年归母净利润分别为11.51亿元、13.53亿元、15.20亿元，EPS分别为1.48元、1.74元、1.96元，对应PE分别为15x、13x、11x。
• 估值指标：
  • 市盈率（PE）：2016年30.0倍，2017年19.0倍，2018E年15.0倍，2019E年12.8倍，2020E年11.4倍。
  • 市净率（PB）：2016年1.7倍，2017年1.7倍，2018E年1.6倍，2019E年1.5倍，2020E年1.3倍。
  • ROE：2016年5.5%，2017年8.9%，2018E年10.5%，2019E年11.6%，2020E年11.9%。
• 投资建议：首次给予买入-A评级，6个月目标价为27.10元，公司未来业绩增长潜力大，具备投资价值。

风险提示

• 宏观经济风险：经济波动可能影响消费能力。
• 门店培育不及预期：新门店运营效果可能不达预期。
• 国企改革不及预期：混改进展可能影响公司战略执行。

总结

王府井在2017年及2018年第一季度表现出强劲的业绩增长和良好的成本控制能力，特别是在奥莱业态上实现显著增长。公司通过多业态协同发展、线上线下融合及提升商品经营能力，持续优化运营效率和盈利能力。未来，随着资产整合和品牌拓展，公司有望实现持续高增长，具备良好的投资价值。