20180827-中航证券-王府井-600859.SH-业绩平稳增长_持续推进传统业态变革升级_5页_962kb

王府井（600859）研究报告总结

核心内容概述

本报告由中航证券金融研究所分析师薄晓旭撰写，对王府井2018年半年度报告进行分析，并给出投资评级和盈利预测。报告指出，王府井在2018年上半年实现业绩平稳增长，同时持续推进传统业态变革与奥特莱斯业态发展，未来有望借助首旅集团资源实现进一步优化和提升。

主要观点

• 业绩表现：
  2018年上半年，公司实现营业收入131.99亿元，同比增长3.04%；归属于上市公司股东的净利润7.56亿元，同比增长145.42%；扣除非经常性损益的净利润7.31亿元，同比增长61.22%。
  基本每股收益0.97元，同比增长145.34%。

• 业态发展：

  • 百货业态稳步发展，奥特莱斯业态成为利润新增长点。
  • 截至2018年中，公司运营门店共54家，覆盖华北、华中、华南等七大经济区域的30个城市，总经营建筑面积265.9万平方米。
  • 奥特莱斯营收贡献率13.26%，较去年同期提升0.66个百分点，显示其盈利能力逐渐释放。

• 毛利率与费用控制：

  • 主营业务毛利率16.36%，较去年同期小幅下降0.25个百分点。
  • 百货/购物中心和奥特莱斯毛利率分别为17.25%和10.96%，略有下滑。
  • 期间费用率12.75%，同比下降1.27个百分点，其中财务费用率下降1.35个百分点，主要由于利息收入增加和利息支出减少，对净利润产生积极影响。

• 国企改革与资源协同：

  • 公司控股股东王府井东安划入首旅集团，未来有望借助首旅集团在酒店、旅游资源方面的优势，进一步延展经营类别和服务内容，丰富业态组合。

• 盈利预测与投资评级：

  • 2018-2020年每股收益预测为1.453元、1.610元、1.745元，对应PE分别为11.30倍、10.20倍、9.41倍。
  • 给予公司2018年16倍PE，对应目标价23.25元，上调至“买入”评级，建议持续关注。

关键信息

财务数据摘要（单位：百万元）

财务指标趋势

• 毛利率：基本平稳，略有下降，但奥特莱斯毛利率提升。
• 期间费用率：持续下降，财务费用率显著改善，销售与管理费用率保持稳定。
• 净资产收益率(ROE)：2018H为7.27%，预计未来将逐步提升。
• 投入资本回报率(ROIC)：2018E为16.01%，预计2020E将提升至30.74%。
• 股息率：预计2018E为3.1%，2020E将提升至3.7%。

投资评级定义

• 买入：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平，股价绝对值将上涨。
• 持有：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若，股价绝对值通常会上涨。
• 卖出：预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平，股价将不会上涨。

风险提示

• 社零增速下滑：可能影响整体零售行业表现。
• 奥莱业态发展效果低于预期：可能影响利润增长。
• 体制机制改革优化效果不及预期：可能影响公司运营效率和盈利能力。

总结

王府井在2018年上半年实现了业绩的显著增长，尤其是归属于上市公司股东的净利润大幅上升，反映出公司在奥特莱斯业态上的盈利能力提升。尽管毛利率略有下降，但费用控制效果显著，财务费用率改善成为净利润增长的重要因素。公司正持续推进传统业态的变革升级，同时借助首旅集团资源，推动多业态融合发展。基于盈利预测和估值模型，中航证券给予王府井“买入”评级，并设定了23.25元的目标价。未来，随着奥莱业态的持续发力和经营模式的优化，公司有望进一步提升盈利能力和市场竞争力。然而，仍需关注社零增速、奥莱业态发展效果及体制机制改革的不确定性。