20180829-山西证券-王府井-600859.SH-多业态融合协同发展_开源提效驱动业绩增长_3页_871kb

商贸零售中报点评总结

核心内容

本报告为山西证券股份有限公司分析师谷茜对**王府井（600859.SH）**2018年中报的点评，重点分析公司上半年的业绩表现、多业态协同发展、投资建议及潜在风险。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2018年上半年实现131.99亿元，同比增长3.04%。
• 归母净利润：7.56亿元，同比增长145.42%，显示公司盈利能力显著提升。
• 毛利率：整体毛利率为20.81%，净利率为3.85%，ROE为10.46%，均呈上升趋势，反映公司经营效率和盈利能力增强。
• 期间费用率：下降至12.75%，节支降费效果明显，尽管成本支出增加，但利息收入和支出的优化发挥了积极作用。

多业态协同发展

• 公司在全国范围内拥有54家门店，覆盖30个城市，涵盖百货、购物中心、奥特莱斯等多业态。
• 百货和购物中心：仍是公司利润增长的主要来源，收入占比超80%，毛利率达17.25%。
• 奥特莱斯业态：收入占比快速提升，成为新增长点，毛利率为10.96%。
• 会员体系：会员消费贡献率近55%，2018年第二季度同比增长12.2%，有效缓解了非会员销售下滑对公司总销售额的影响。

区域布局

• 公司销售增长主要来自中西部地区的成熟和成长型门店，其中贵州地区增幅超13%，表现强劲。
• 一线城市及东部地区门店销售收入小幅下降，受行业竞争加剧影响。
• 重点区域如北京持续推进战略布局，同时加快低线城市新店建设，如南昌购物中心、长春奥莱新店、沈阳奥莱二期项目等。

战略重组与资源整合

• 公司控股股东王府井东安与首旅集团实施战略重组，借助首旅集团资源提升资源配置效率。
• 通过成立合资公司推进超市业态区域连锁化发展，优化品类结构，提升联合采购规模和经营质量。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

投资建议

• 评级：增持
• EPS预测：2018-2020年EPS分别为1.49元、1.71元、2.00元。
• PE预测：对应2018年8月28日收盘价16.70元，PE分别为11.18X、9.74X、8.34X，显示估值逐步下降，但盈利增长预期强烈。

存在风险

• 宏观经济波动：可能影响整体消费能力和零售行业表现。
• 线上线下市场竞争激烈：对传统百货业态构成挑战。
• 经营管理风险：包括成本控制、新店运营及多业态融合的协调难度。

结论

王府井在2018年上半年展现出强劲的盈利能力，得益于多业态协同发展的成效和会员体系的支撑。公司通过战略重组和组织优化，进一步提升了资源配置效率和经营质量。未来，公司将继续推进区域布局和新店建设，强化中西部市场，同时优化奥特莱斯和超市业态。预计公司未来三年盈利将持续增长，估值逐步下降，具备长期投资价值，建议投资者增持。