20171227-财富证券-王府井-600859.SH-全国百货龙头_多业态齐头并进_20页_1mb

王府井（600859）深度总结

核心内容概览

王府井是全国百货零售行业的龙头企业，其前身是成立于1955年的北京市百货大楼。公司目前在全国七大经济区域的20个省市自治区30个城市运营54家门店和120家便利店，总经营面积近270万平方米，涵盖百货、购物中心、奥特莱斯和便利店等多种业态。

主要观点

• 业态多元化：公司大力发展购物中心和奥特莱斯业态，同时布局便利店业务，形成多业态协同发展的格局。
• 国企改革：作为北京市国资委下属企业，王府井积极参与国企改革，通过吸收合并王府井国际，简化股权结构，提升经营效率。
• 业绩增长：2017年前三季度，公司营收同比增长12.51%，净利润增长32.76%，显示出强劲的增长势头。
• 自有物业优势：公司自有物业面积达109.2万平方米，价值超240亿元，为公司提供安全边际。
• 盈利预测：预计2017-2019年营业收入分别为238.53亿、269.53亿、301.88亿，归母净利润分别为7.67亿、9.15亿、10.63亿，对应EPS分别为0.99、1.19、1.37元，给予2018年22-25PE，合理估值区间为26.18-29.75元，首次覆盖，评级为“推荐”。

关键信息

公司概况

• 成立背景：前身是北京市百货大楼，1993年正式成立，1994年上市。
• 门店布局：全国20个省市自治区30个城市，54家门店，120家便利店。
• 经营面积：总经营面积近270万平方米，自有物业面积109.2万平方米。
• 自有物业价值：据测算，自有物业价值超过240亿元。
• 现金储备：公司拥有72亿元现金及等价物。

行业背景

• 社零增速平稳：2017年1-10月社会消费品零售总额累计同比增速为10.3%，与去年同期持平。
• 线下回暖：随着线上增速放缓，线下实体消费回暖，26家上市百货企业总营收同比增长20.19%，归母净利润同比增长95.30%。
• 盈利能力增强：销售净利率提升至5.02%，为近6年最高；期间费用率下降至15.54%。

业态发展

• 购物中心：自2015年以来，公司新开15家门店，其中9家为购物中心，3家为奥特莱斯，总建筑面积123万平方米，自有物业占比50.41%。
• 奥莱业态：公司拥有9家奥莱店，总面积达45.7万平方米，其中北京赛特奥莱和沈阳赛特奥莱为全国前20强门店。
• 便利店布局：公司与7-11和爱便利合作，布局便利店业务，预计未来将形成规模效益。

财务表现

• 营收与净利润：2017年前3季度营收187.70亿元，净利润7.33亿元，分别同比增长12.51%和32.76%。
• 可比公司对比：在可比百货公司中，王府井的营收和净利润保持前列，但期间费用率较高，存在优化空间。

风险提示

• 宏观经济下行：若经济持续下滑，可能影响公司业绩。
• 新门店发展不及预期：新门店未能达到预期目标，可能影响整体增长。
• 经营成本控制：公司需进一步控制成本，提升盈利能力。

总结

王府井凭借其强大的品牌影响力和多元化的业态布局，在百货行业中占据领先地位。随着国企改革的推进和线下消费的回暖，公司有望进一步提升盈利能力和市场竞争力。其自有物业和现金储备为公司提供了充足的财务安全边际，而购物中心和奥特莱斯的快速发展则成为未来业绩增长的重要驱动力。尽管公司目前的期间费用率较高，但通过优化管理，有望实现更高效的运营。整体来看，王府井具备良好的增长潜力，值得投资者关注。