食品饮料行业2019下半年策略：白酒景气度有望持续，食品龙头业绩稳健-20190624-广发证券-32页_2mb

食品饮料行业2019下半年策略总结

核心观点

• 经济上升期白酒表现优于食品：白酒龙头净利润增速与GDP增速同步，经济上行期股价表现显著优于食品龙头和大盘。
• 经济衰退期食品表现优于白酒：食品龙头净利润增速滞后于GDP增速，抗周期能力强，经济下行时股价表现优于白酒龙头和大盘。
• 2019下半年经济增速不确定性较强：预计白酒景气度持续，食品景气度维持较高水平。

白酒行业分析

高端与次高端稳健增长

• 消费升级推动增长：高端和次高端白酒受益于消费升级，未来5年收入CAGR分别为17%和18%。
• 高端酒价格上涨：茅台批价持续上行，带动五粮液和国窖放量，推动行业整体增长。
• 次高端竞争加剧：地产龙头酒企加速布局次高端市场，推动行业竞争，但龙头仍能实现较快增长。

光瓶酒龙头表现

• 顺鑫农业预收款高位：18年和19Q1预收账款分别同比增长42.01%和30.38%，显示下游经销商积极打款，全年收入增长可期。

食品行业分析

调味品抗周期性强

• 行业集中度提升：调味品行业集中度有望提升，龙头业绩稳健增长。
• 2018年调味品收入增长8.81%，未来3年预计保持10%左右复合增长。
• 家庭渠道需求刚性：家庭渠道占比30%，抗周期能力强，调味品景气度与餐饮收入相关性高。

乳制品行业

• 消费升级与下线城市崛起：预计未来3年收入CAGR为5%，其中常温酸奶和高端白奶分别增长15%和10%。
• 原奶价格温和上涨：2019年原奶价格预计增长3-5%，行业竞争格局持续改善，龙头企业受益最大。

休闲食品行业

• 整体进入成熟期，未来3年预计保持4%左右增长。
• 部分细分行业仍处成长期：休闲卤制品、火锅料、烘焙食品及膳食补充剂预计未来3年收入CAGR为10%或更高。

啤酒行业

• 销量微幅下滑，均价提升：未来10年销量CAGR预计为-1%，但吨价CAGR有望达5%。
• 行业集中度提升：预计CR5将从17年的75%提升至85%以上，龙头盈利能力增强。

肉制品行业

• 低温肉制品升级趋势明显：低温肉制品消费占比仅为30-40%，未来有望提升。
• 行业景气度稳定：2019年Q1净利润增速明显超过收入增速，预计产品结构升级和提价将推动行业盈利增长。

个股推荐

白酒行业

• 贵州茅台：渠道直销占比提升，预计19年收入增长18.07%，归母净利润增长23.62%，维持买入评级。
• 五粮液：改革提速，19年收入增长25.02%，归母净利润增长30.15%，维持买入评级。
• 泸州老窖：国窖有望量价齐升，预计19年收入增长20.86%，归母净利润增长30.19%，维持买入评级。
• 古井贡酒：省内消费升级，预计19年收入增长30.28%，归母净利润增长30.48%，维持买入评级。
• 口子窖：省内消费升级，预计19年收入增长15%，净利率提升，维持买入评级。
• 顺鑫农业：光瓶酒龙头，预计19年收入增长25-30%，受益行业集中度提升。

食品行业

• 海天味业：管理机制和渠道力强，预计19年收入增长16.95%，归母净利润增长22.81%，维持买入评级。
• 中炬高新：机制改善，预计19年收入增长6.72%，归母净利润增长11.53%，维持买入评级。
• 涪陵榨菜：渠道扩张，预计19年收入增长3.81%，归母净利润增长35.15%，维持买入评级。
• 伊利股份：竞争格局改善，预计19年收入增长15.43%，归母净利润增长23.7%，维持买入评级。
• 绝味食品：门店数量和单店收入稳步提升，预计19年收入增长15.31%，归母净利润增长11.53%，维持买入评级。
• 安井食品：速冻火锅料行业龙头，预计19年收入增长15.31%，归母净利润增长11.53%，维持买入评级。
• 汤臣倍健：大单品战略和电商品牌化驱动增长，预计19年收入增长15.31%，归母净利润增长11.53%，维持买入评级。
• 桃李面包：短保面包龙头，市场扩张和渠道下沉推动业绩增长，预计19年收入增长15.31%，归母净利润增长11.53%，评级为增持。

风险提示

• 宏观经济不达预期：可能影响部分行业需求。
• 食品安全风险：需持续关注行业安全问题。

数据来源

• Wind、广发证券发展研究中心
• 彭博、联合国、欧睿、Frost&Sullivan、乳业资讯网