20180706-申万宏源-食品饮料行业2018下半年投资策略_买入白酒时间玫瑰_迎接大众消费之春_56页_4mb

2018年下半年食品饮料行业投资策略总结

核心内容

2018年下半年，食品饮料行业整体保持高景气度，其中白酒及大众消费品板块表现突出，具备较高的配置价值。随着消费升级趋势的深化，行业呈现出结构性分化，高端酒和次高端酒持续扩容，中低端酒加速集中。行业复苏的结果是“剩者为王”，具备高品质壁垒和强执行团队的企业将更受益。

主要观点

1. 行业趋势

• 白酒行业整体维持高景气，高端酒价格稳定，次高端酒快速扩容。
• 消费升级是行业发展的核心驱动力，中产阶级的壮大推动名酒消费群体扩大。
• 行业增长更加良性，竞争格局稳定，龙头企业盈利能力和市占率提升空间较大。

2. 大众消费复苏

• 大众消费品在收入和盈利端同步改善，主要受益于低线城市消费升级和渠道下沉。
• 乳制品、调味品、休闲食品和肉制品等行业具备较强增长潜力，尤其是乳制品和调味品。

3. 估值与配置

• 食品饮料板块整体估值高于历史均值，但仍有提升空间。
• 白酒板块估值切换打开空间，A股加入MSCI有助于白酒龙头估值提升。
• 食品饮料板块配置系数仍处于超配状态，但距离历史高点仍有提升空间。

关键信息

1. 白酒板块

• 行业景气：白酒上市公司收入和净利润均实现双增长，2018年一季度收入同比增长27.88%，净利润同比增长37.83%。
• 高端酒供给不足：茅台基酒产量和成品酒销量增长有限，供需关系长期处于紧平衡状态，价格稳定有利于行业景气周期延长。
• 次高端扩容：次高端酒需求持续增长，未来三年价格带升级趋势明显。
• 企业选择：建议选择品牌力强、机制灵活、团队优秀的公司，如泸州老窖、五粮液、贵州茅台、山西汾酒、洋河股份、水井坊、今世缘、古井贡酒等。

2. 大众消费品板块

• 复苏趋势：乳制品、调味品、休闲食品和肉制品行业受益于消费升级，收入和盈利同步改善。
• 重点推荐：伊利股份、海天味业、涪陵榨菜、双汇发展、中炬高新、绝味食品、洽洽食品等。
• 渠道下沉：大型商超、电商和便利店加速下沉，三四线城市消费潜力显著，成为未来增长的重要驱动力。

3. 行业分析

• 消费升级：名酒价格虽上涨，但相对居民可支配收入仍处于“不贵”状态。
• 中产阶级增长：预计到2020年，中产及以上阶级数量和购买力将大幅提升，推动白酒消费结构变化。
• 竞争格局：高端酒集中度高，次高端酒集中度低，未来行业将呈现“强者恒强”的趋势。

行业数据

1. 板块表现

• 2018年初以来，食品饮料板块跑赢申万A指16.60%，超额收益排名第三。
• 白酒板块超额收益为17.8%，在子行业中表现优异。

2. 估值水平

• 截至2018年6月6日，食品饮料板块绝对PE为34.50x，高于历史均值。
• 饮料制造板块绝对PE为35.30x，高于历史均值。
• 食品加工板块绝对PE为32.67x，低于历史均值，但相对创业板估值仍高于均值。

3. 市场配置

• 食品饮料板块重仓持股市值占比为11.02%，白酒板块为7.88%，均处于超配状态。
• 配置系数分别为2.09和2.28，距离历史高点仍有提升空间。

4. 消费结构变化

• 2011年政商务消费占比82%，大众消费占比18%；2017年政商务消费占比35%，大众消费占比65%。
• 大众消费占比提升，表明行业景气周期拉长。

5. 价格与销量

• 茅台2017年坚持稳价策略，通过增加投放量稳定价格，2018年春节前保证7000吨以上供应。
• 高端酒真实销量增速预计为10%-15%，价格贡献将大于销量贡献。

总结

2018年下半年，食品饮料行业迎来大众消费复苏，白酒及大众品龙头具备配置价值。白酒行业保持高景气，高端酒价格稳定，次高端酒持续扩容，中低端酒加速集中。消费升级推动中产阶级扩大，名酒消费群体增长显著。大众消费品板块受益于渠道下沉和低线城市消费潜力提升，乳制品、调味品、休闲食品和肉制品行业表现突出。建议关注品牌力强、机制灵活、团队优秀的白酒及大众品企业，把握行业复苏带来的投资机会。