食品饮料行业2019下半年策略_白酒景气度有望持续_食品龙头业绩稳健_30页_2mb

食品饮料行业2019下半年策略总结

核心内容

2019年下半年，食品饮料行业策略重点在于白酒和食品龙头的稳健增长。根据经济周期划分，白酒在经济上升期表现优异，食品在经济衰退期更具抗跌能力。同时，消费升级和行业集中度提升成为推动行业增长的关键因素。

主要观点

1. 经济周期与行业表现

• 经济上升期：白酒龙头净利润增速与GDP同步，股价表现优于食品龙头和大盘。
• 经济衰退期：食品龙头净利润增速滞后于GDP，但抗周期能力强，股价表现优于白酒龙头和大盘。

2. 白酒行业发展趋势

• 高端、次高端白酒：受益于消费升级，收入增速显著高于行业整体，未来5年预计保持17%~18%的CAGR。
• 低端酒行业：增速放缓，未来3年预计CAGR为-3%，行业集中度持续提升。
• 光瓶酒龙头顺鑫农业：预收款维持高位，全年收入增长可期，受益于行业集中度提升。

3. 食品行业发展趋势

• 调味品：抗周期性强，未来3年收入CAGR为10%，行业集中度有望进一步提升。
• 乳制品：消费升级和下线城市需求增长推动行业，预计未来3年收入CAGR为5%，常温酸奶和高端白奶增长更快。
• 休闲食品：整体进入成熟期，但部分子行业（如卤制品、火锅料、烘焙食品、膳食补充剂）仍处成长阶段，预计未来3年收入CAGR为10%+。
• 啤酒行业：销量增长放缓，但产品结构升级和提价有望推动吨价增长，未来10年吨价CAGR预计为5%。
• 肉制品行业：处于高温到低温升级阶段，低温肉制品消费占比低，未来增长空间大，龙头企业提价推动盈利能力提升。

关键信息

白酒行业

• 2016Q1~2018Q1：白酒龙头股价上涨206.46%，远超食品龙头和大盘。
• 2018Q2至今：食品龙头股价上涨65.72%，白酒龙头上涨44.72%，上证综指下跌5.26%。
• 高端酒价格带：2018年收入1074亿元，预计未来5年CAGR为17%。
• 次高端酒价格带：2018年收入405亿元，预计未来5年CAGR为18%。
• 茅台批价上涨：利于五粮液和国窖放量，预计2019年茅台酒收入增长15%以上。
• 五粮液改革提速：预计2019年收入增长25%以上，净利润增长30%以上。
• 泸州老窖：国窖有望量价齐升，预计2019年收入增长20.86%，净利润增长30.19%。
• 古井贡酒：省内产品升级，省外布局加速，预计2019年收入增长30.28%，净利润增长30.48%。
• 口子窖：省内消费升级，收入增长15%左右，净利润增速快于收入增速。
• 顺鑫农业：光瓶酒龙头，收入增长44.66%，预计未来3年收入CAGR为-3%。

食品行业

• 调味品龙头：海天味业、中炬高新、涪陵榨菜等，未来3年收入CAGR为10%~15%，行业集中度提升。
• 乳制品龙头：伊利股份、蒙牛，2018年CR2达46.0%，预计未来5年常温酸奶和高端白奶收入CAGR为15%和10%。
• 休闲食品：整体CAGR为4%，但部分子行业（如卤制品、火锅料）有望维持10%以上增长。
• 啤酒行业：未来10年销量CAGR为-1%，吨价CAGR有望提升至5%，集中度提升。
• 肉制品行业：2019Q1净利润增速16.03%，高于收入增速，低温肉制品消费占比低，未来增长空间大。

重点公司推荐

白酒

• 贵州茅台：渠道直销占比提升，预计2019年收入增长15%以上，净利润增长18%左右，PE估值28~19倍。
• 五粮液：改革提速，预计2019年收入增长25%以上，净利润增长30%以上，PE估值25~17倍。
• 泸州老窖：国窖有望量价齐升，预计2019年收入增长20.86%，净利润增长30.19%，PE估值24~17倍。
• 古井贡酒：省内产品升级，省外布局加速，预计2019年收入增长30.28%，净利润增长30.48%，PE估值25~16倍。
• 口子窖：省内消费升级，预计2019年收入增长15%左右，净利润增速明显高于收入增速，PE估值20~15倍。
• 顺鑫农业：光瓶酒龙头，预计2019年收入增长10.67%~11.53%，净利润增长17.68%~13.81%，PE估值20~15倍。

食品

• 海天味业：管理机制和渠道力强，预计2019年收入增长17.1%~15.0%，净利润增长21.1%~20.3%，PE估值52~36倍。
• 中炬高新：机制改善，调味品收入有望加速增长，预计2019年收入增长11.1%~16.2%，净利润增长16.5%~21.3%，PE估值45~29倍。
• 涪陵榨菜：具备原材料和品牌壁垒，预计2019年收入增长19.6%~17.1%，净利润增长21.1%~17.8%，PE估值29~21倍。
• 伊利股份：受益于下线城市需求提升，预计2019年收入增长13.1%~11.0%，净利润增长8.2%~13.8%，PE估值28~22倍。
• 绝味食品：门店数量和单店收入稳步提升，预计2019年收入增长19.63%，PE估值29~21倍。

风险提示

• 宏观经济不达预期：可能影响部分行业需求。
• 食品安全问题：对品牌和消费者信心构成威胁。
• 渠道扩张不达预期：可能影响收入增长。
• 费用投放超预期：可能压缩净利润空间。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2019-06-24