食品饮料行业2018下半年投资策略：买入白酒时间玫瑰，迎接大众消费之春-20180620-申万宏源-71页-4mb

买入白酒时间玫瑰 迎接大众消费之春

核心内容概述

本报告为申万宏源研究发布的2018年下半年食品饮料行业投资策略，重点分析白酒行业的发展趋势与投资机会。报告指出，食品饮料板块整体表现优于市场，其中白酒行业维持高景气度，低线城市消费升级带动了整体需求回暖。报告建议投资者关注白酒板块，把握中产阶级崛起带来的消费增长机遇。

主要观点

1. 食品饮料板块表现回顾

• 市场表现：2018年初以来，食品饮料板块跑赢申万A指16.60%，超额收益排名靠前。
• 子行业表现：白酒表现突出，2018年一季度收入同比增长27.88%，净利润增长37.83%，显示出强劲的行业景气度。
• 估值水平：食品饮料板块当前绝对PE为34.50x，高于历史均值29.6x；白酒板块PE高于历史均值，但部分子行业如食品加工PE低于历史均值。

2. 低线城市消费升级

• 收入与消费能力提升：农村居民可支配收入增速高于城镇，人均消费支出提升快于城镇，三四线城市消费潜力显著。
• 消费信心增强：消费者信心指数在2017年以来持续提升，三四线城市信心甚至高于一二线城市。
• 渠道下沉：大型超市、便利店及电商平台（如京东、阿里）加速下沉至三四线城市，带动消费增长。

3. 白酒行业趋势分析

• 需求结构变化：大众消费占比逐步上升，2017年已超过政商务消费。预计未来三年高端及次高端价格带将持续升级。
• 价格稳定：茅台等龙头企业通过机制改革和渠道管理，实现价格稳定，防止价格剧烈波动，确保市场健康。
• 品牌壁垒：名酒品牌具有天然壁垒，品牌价值持续增长，不可复制与逆袭，茅台、五粮液、国窖1573等品牌表现尤为突出。
• 中产阶级崛起：预计到2020年，中产及以上家庭数量将达1.42亿户，消费能力显著提升，推动白酒消费增长。

4. 品牌与渠道

• 品牌价值：名酒品牌在历史中不断被市场选择，形成行业标杆，如“汾老大”、“白酒大王”五粮液、“国酒茅台”等。
• 渠道变革：白酒行业经历了从国营糖酒阶段到多渠道共振阶段的演变，当前厂商与经销商共同掌控渠道，注重终端与消费者体验。

5. 企业治理与管理层

• 体制机制改革：企业改制、管理层激励等措施有效释放企业活力，如洋河、泸州老窖、劲酒等通过员工持股、股票期权等方式激发管理层与员工积极性。
• 优秀管理层作用：管理层与执行团队的高效运作是企业长期发展的关键，如李保芳、李曙光、张雨柏等均通过战略调整与市场布局推动企业发展。

关键信息

市场表现

• 食品饮料板块2018年初以来跑赢申万A指16.60%，超额收益排名靠前。
• 白酒板块在2018年一季度收入同比增长27.88%，净利润增长37.83%。

估值水平

• 食品饮料板块当前绝对PE为34.50x，高于历史均值29.6x。
• 饮料制造板块PE为35.30x，高于历史均值27.8x。
• 食品加工板块PE为32.67x，低于历史均值35.8x。

配置情况

• 2018Q1食品饮料板块重仓持股市值占比为11.02%，白酒板块重仓持股市值占比为7.88%。
• 白酒板块配置系数为2.28，高于食品饮料板块的2.09。

消费趋势

• 低线城市消费升级明显，需求回暖。
• 婚宴用酒价位普遍提升，三四线城市及乡镇消费能力增强。
• 高净值家庭数量预计到2020年将达355万户，年复合增速达13%。

产品结构

• 高端酒CR2超过80%，市场格局稳定。
• 次高端酒CR2为34%，品牌竞争激烈，存在变数。
• 中低端酒集中度提升，强者恒强，小企业加速退出。

价格策略

• 茅台通过稳定价格、规范市场、加强终端控制等措施，确保价格在合理区间。
• 价格稳定是行业发展的关键，防止价格波动对市场造成冲击。

品牌价值

• 白酒品牌价值持续增长，名酒品牌稀缺性增强。
• 品牌价值与历史积淀密切相关，难以复制。

企业治理

• 企业改制通过引入经销商、员工持股、股票期权等方式激发企业活力。
• 管理层与执行团队的高效运作是企业长期稳健发展的保障。

盈利预测与投资建议

报告建议投资者在当前市场环境下关注白酒行业，尤其是中高端产品线，把握消费升级带来的增长机遇。同时，关注渠道下沉和品牌价值提升，选择具有稳定价格策略和良好品牌影响力的龙头企业进行投资。