20140722-长城证券-食品饮料行业_2014年下半年投资策略-分化格局下_兼顾估值与基本面_27页_1mb

食品饮料行业2014年下半年投资策略总结

核心观点

• 行业评级：推荐
  在经济不景气的背景下，食品饮料行业整体增速放缓，但部分子行业具备较强的投资价值。
• 估值与基本面再平衡
  食品饮料行业整体估值回归，白酒估值显著回升，食品龙头估值回落至低位，具备较强投资吸引力。
• 投资重点：高端白酒与大众食品龙头
  高端白酒价格企稳，渠道库存可控，估值有持续回升动力。大众食品龙头具有稳定的增长预期和较高的利润率提升空间。

上半年行情回顾

• 食品饮料行业整体下跌
  2014年上半年，食品饮料行业（中信）下跌5.80%，低于上证综指的跌幅（3.20%）。
• 白酒超跌反弹成唯一亮点
  白酒子板块上涨9.26%，而食品和其他饮料板块分别下跌11.69%和9.81%。
• 估值主导股价波动
  各子板块基本面未发生明显转变，但估值的动态变化成为股价走势的主导因素。白酒、葡萄酒、黄酒估值上升，而乳制品、肉制品等估值下滑。

上半年行业基本面回顾

• 行业增速持续放缓
  食品饮料行业整体产销同比持续回落，但部分子行业表现优于行业平均水平。
• 白酒：探底回升迹象明显
  白酒行业产量、总收入和利润已探底回升，高端白酒业绩回暖领先于中低端。
• 啤酒：盈利能力未现拐点
  世界杯带动啤酒产量增速反弹，但行业竞争激烈，利润率仍受挤压。
• 乳制品：进口挤出部分需求
  国内液态奶需求稳健，但进口量快速增长挤出部分增量，需关注进口冲击风险。
• 调味品：需求触底回升
  调味品行业增速快于食品整体水平，集中度提升，龙头企业增长潜力大。
• 植物蛋白饮料：需求稳定，安全边际高
  植物蛋白饮料行业保持较快增长，品牌壁垒高，未来三年产能翻番，业绩增长潜力大。

下半年投资思路

• 影响股价的关键因素
  股东回报来源于销售额增长、利润率提升和PE估值倍数提升。在经济衰退情况下，利润率提升尤为关键。
• 推荐高端白酒与大众食品龙头
  高端白酒估值低，具备反弹动力；大众食品龙头PE估值回落至低位，投资价值凸显。

重点推荐个股

伊利股份（600887）- 强烈推荐

• 财务表现：主营业务收入、营业利润、净利润持续增长，市盈率、市净率和EV/EBITDA逐步下降。
• 推荐理由：行业增长快，公司具备领先优势，未来三年产能翻番，业绩增长潜力大。
• 风险提示：进口奶冲击超出预期，夏季高温影响鲜奶价格。

中炬高新（600872）- 强烈推荐

• 财务表现：主营业务收入和利润稳步增长，市盈率和市净率持续下降。
• 推荐理由：调味品行业集中度提升，公司市场份额有望扩大，产品定位高端，有扩张空间。
• 风险提示：地产收入不确定性较大。

承德露露（000848）- 推荐

• 财务表现：主营业务收入和利润持续增长，市盈率、市净率和EV/EBITDA逐步下降。
• 推荐理由：植物蛋白饮料行业稳健增长，公司具备较强竞争优势，未来产能扩张将带来业绩提升。
• 风险提示：需关注异地产能释放对费用效率的影响。

贵州茅台（600519）- 推荐

• 财务表现：主营业务收入和利润保持增长，市盈率、市净率和EV/EBITDA持续下降。
• 推荐理由：品牌稀缺，消费者认可度高，价格回归理性，渠道拓展有利于提升市场份额。
• 风险提示：经济前景不明朗，需关注市场风险。

投资评级标准

• 公司评级：

  • 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%-15%之间；
  • 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5% - 5%之间；
  • 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场；
  • 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步；
  • 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。

风险提示

• 行业风险：整体需求趋弱，部分子行业面临竞争加剧。
• 个股风险：进口冲击、高温影响、地产收入不确定性等。

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