公用事业行业火电专题：价差修复扩利润，绿电转型塑估值-20230626-国盛证券-23页_1mb

公用事业总结：火电专题分析

核心内容

火电行业在2023年迎来盈利修复，行业基本面逐步改善，同时电力改革推动盈利空间扩大，火电企业盈利稳定性提升、收入模式趋于多元化。此外，火电企业正加速向绿电转型，为未来创造新的增长点，估值体系有望重塑。

主要观点

1. 火电盈利修复：2021-2022年煤价高位运行导致火电行业普遍亏损，但2023年以来，煤价下行带动火电业绩显著改善，2023Q1归母净利润同比提升516%。预计煤价仍有下行空间，火电企业净利率有望进一步提升。
2. 电力改革推动盈利空间走扩：电价浮动区间扩大，部分省份年度协议电价接近顶格上浮，代理购电价格也保持高位，推动火电上网电价波动区间扩张，增强盈利空间。
3. 火电转型绿电：各大发电集团加速风光装机进程，计划在2025年实现清洁能源装机占比超50%。绿电业务具备高盈利确定性和成长性，有望推动估值重塑。
4. 估值体系重构：随着绿电业务占比提升，火电企业估值中枢可能向绿电靠拢，实现估值重塑。

关键信息

成本端改善

• 煤价下行是火电盈利修复的核心因素，2023年煤价较2022年高点下降53.4%，对火电盈利形成支撑。
• 煤炭产量增长、进口量上升，2023年1-4月进口煤炭1.42亿吨，同比增长89%，进一步缓解国内煤价压力。
• 长协煤履约率提升，2023年实现全覆盖，有助于稳定火电盈利。

销售端优化

• 电力市场化改革推动电价机制理顺，上网电价波动区间扩大，增强火电盈利稳定性。
• 电力辅助服务市场逐步完善，调峰调频补偿机制提升，为火电企业带来额外收入。
• 容量电价机制逐步建立，保障燃煤机组合理收益。

绿电转型

• “五大四小”发电集团均提出“十四五”期间新能源装机目标，如华能集团、大唐集团、国家电力投资集团等目标清洁能源装机占比超50%。
• 绿电业务现金流改善，投资收益率提升，成为火电企业盈利的第二成长曲线。
• 绿电业务发展带动估值重塑，未来火电企业估值中枢可能向绿电靠拢。

投资建议

• 关注火电龙头企业：华电国际（A+H）、华能国际（A+H）、大唐发电（A+H）、国电电力、华润电力（H）。
• 区域火电企业具备较高业绩修复弹性，如浙能电力、申能股份、皖能电力、粤电力A。

风险提示

• 新能源装机并网不及预期。
• 电价波动风险。
• 煤价上涨风险。
• 电力市场改革进度不及预期。

重点标的

结论

火电行业在成本端改善、销售端优化和绿电转型等多重因素推动下，盈利有望持续修复，估值体系将逐步重塑。投资者应关注火电龙头企业及具备高业绩弹性的地方火电企业，把握行业复苏和转型带来的投资机会。