20230926-国联证券-华能国际-600011.SH-火电龙头盈利修复在即_电改推动价值重估_3页_287kb

华能国际公司点评报告总结

核心观点

华能国际作为中国火电龙头企业，2023H1盈利能力显著改善，实现营收和净利润大幅增长，海外业务扩张加速，绿电装机占比提升，并受益于电力市场化改革推进，未来估值有望重估。

盈利能力恢复

• 营收与利润激增：2023H1营业收入同比增长784%，归母净利润增长超300倍，受益于电量和电价双增长，成本显著下降。
• 电量/电价同比增幅大：上网电量同比+743%，电价均价同比+189%，主要因经济复苏、高温天气及长协电价顶格成交。

海外与绿电转型

• 海外业务增长：新加坡、巴基斯坦等地区子公司净利润增速超2700%，境外业务企稳。
• 清洁能源扩展：2023H1新增装机4051GW，清洁能源占比达28.02%，大型机组占比超55%。

电力市场化改革与盈利重估

• 电改加速：9月现货市场规则出台，火电可通过电价博弈、辅助服务和容量市场获得更多收益。
• 估值预测：预计2023–2025年归母净利润增速超27160%，目标价97元（对应2024年PE 10×），维持“买入”评级。

风险提示

• 煤价波动、装机进度延迟、电力现货市场推进缓慢。
• 原始数据部分修正，如成本下降幅度异常值被修正。

关键数据参考

• 财务预测：营收复合增速478%–225%；新能源占比持续提升，ROE改善至10–13%。
• 估值：EV/EBITDA从27降至63，PE从<–122%逐步收窄至99。