20180421-新时代证券-郑煤机-601717.SH-郑煤机首次覆盖报告_煤机需求复苏趋势延续_煤机业务仍具较大弹性_15页_1mb

郑煤机首次覆盖报告总结

核心内容

本报告首次对郑煤机进行覆盖，预计其在国内煤机市场将呈现理性复苏趋势，且煤机业务仍具有较大的业绩弹性。分析师郭泰及团队认为，2018-2020年公司煤机业务收入增速分别为27%、23%和20%，毛利率呈上升趋势；汽车零部件板块收入平稳增长，毛利率基本稳定。公司归母净利润预计为7.01亿元、8.64亿元和10.4亿元，对应EPS分别为0.40元、0.50元和0.60元，首次覆盖给予“推荐”评级。

主要观点

1. 2017年煤机板块表现亮眼

• 2017年煤机板块订单增长99%，回款增长53%，实现收入47.52亿元，同比增长30.97%。
• 煤机板块归母净利润为3.28亿元，同比增长428%，资产减值损失大幅下降。
• 若不考虑并购SEG费用影响，2017年公司归母净利润约为4.9亿元。

2. 国内煤机需求将继续复苏

• 煤炭企业利润总额、现金流及销售利润率均显著改善，预计2018年煤企对设备支出能力和意愿将明显提升。
• 国家淘汰落后产能政策推动煤炭行业集约化发展，新建及改扩建煤矿将带来增量需求。
• 国有煤企固投增速在2018Q1达到22.74%，验证了煤企设备支出能力提升的趋势。

3. 煤机行业集中度持续提升

• 2017年国内煤机企业数量大幅下降，行业集中度提升至40%以上。
• 煤炭行业集中度提升将推动煤机行业集中度提升，大型煤矿对设备需求增加，有利于国有大型煤机企业。
• 郑煤机作为国内液压支架龙头，受益于行业集中度提升，业绩弹性较大。

4. 2018年煤机板块业绩弹性大

• 液压支架产品收入和毛利率有望同时提升，预计2018年煤机板块业绩快速增长。
• 2017年液压支架毛利率处于底部，随着市场回暖，有望回升。

关键信息

财务预测摘要

• 营业收入：2018E为9124百万元，2019E为10820百万元，2020E为12580百万元。
• 净利润：2018E为701百万元，2019E为864百万元，2020E为1040百万元。
• 毛利率：2018E为24.0%，2019E为24.7%，2020E为25.7%。
• EPS：2018E为0.40元，2019E为0.50元，2020E为0.60元。
• P/E：2018E为17.3倍，2019E为14.0倍，2020E为11.6倍。
• P/B：2018E为1.1倍，2019E为1.0倍，2020E为0.9倍。

投资建议

• 首次覆盖给予“推荐”评级，预计未来6-12个月公司股价表现将优于市场基准指数。

风险提示

• 煤价低于合理区间：若煤价下跌，可能影响煤企利润，进而影响煤机需求。
• 煤企利润回升传导滞后：煤企在利润回升后，可能首先解决内部问题，而非立即投资设备。

附：重要数据与图表

• 2017年煤机板块订单和收入增长显著：订单增长99%，收入增长31%。
• 2018年中煤和神华资本开支增长：中煤能源煤炭业务资本开支增长67.22%，神华增长36.4%。
• 国内煤机企业数量下降：至2017年底，国内煤机企业数量较2012年大幅减少。
• 大型煤矿产量占比提升：2017年大型煤矿产量占全国产量的70%，预计至2020年将保持增长趋势。

结论

郑煤机作为国内煤机行业的重要参与者，其煤机业务有望在2018-2020年实现快速增长，受益于煤炭行业理性复苏和集中度提升。尽管存在煤价波动和利润传导滞后的风险，但公司基本面改善及行业趋势向好，使其具备较大的投资价值。