20171016-东北证券-郑煤机-601717.SH-主业煤机回暖_博世SG经营稳健_静待利润释放_41页_3mb

郑煤机公司深度报告总结

核心内容概述

郑煤机（601717）是一家专注于煤炭机械和汽车零部件的公司，2017年收购了博世SG（博世的起动机与发电机业务），从而实现双主业发展。报告指出，公司未来增长主要来自于汽车节能技术的渗透率提升和煤机业务的利润释放。

主要观点

1. 汽车节能技术发展趋势

• 12V启停系统和48V微混动系统是当前汽车节能的重要技术，具有高性价比的节油能力。
• 欧洲的油耗法规最为严格，12V启停系统在欧洲已广泛使用，渗透率在2015年达到57%，预计2025年将分别达到60%（中国）、57%（美国）和52%（欧洲）。
• 48V微混动系统预计在2025年迎来爆发，欧洲是主要推动者，而中国和美国将紧随其后。
• 12V启停系统单车成本约2000元，节油率约5%；48V微混动系统单车成本约5000元，节油率约15%。
• 汽车电气化节能技术（如12V、48V）在燃油车市场中具有重要地位，预计2025年中国市场空间将达405亿元，美国达82亿元，欧洲237亿元。

2. 博世SG经营状况

• 博世SG是全球领先的起动机和发电机制造商，2016年营收为14.87亿欧元，同比增长3.79%。
• 公司2015年和2016年剔除剥离费用后的净利润分别为393万欧元和884万欧元，经营稳健。
• 博世SG的EV/EBITDA估值为7.69倍，低于国内可比公司平均估值23.32倍，以及国际收购平均估值8.25倍，显示其估值合理。

3. 煤机业务复苏

• 煤机行业整体回暖，原煤产量稳定增长，煤价有望维持高位。
• 液压支架产品价格上涨，毛利率有望提升至25%以上，利润释放只是时间问题。
• 由于订货与交货期延迟，利润释放延迟一至二季度，预计2017年8-9月毛利率已大幅提升。

4. 亚新科短期利润不达预期

• 亚新科上半年利润低于预期，主要由于固定资产和无形资产摊销，合计摊销约1亿元。
• 但其下游60%为重卡，销售情况好于市场预期，利润不达预期是暂时的。

关键信息

1. 市场空间预测

• 12V启停系统预计2025年中国市场空间达405亿元，美国82亿元，欧洲237亿元。
• 48V微混动系统预计2025年欧洲市场空间达237亿元，中国和美国将逐步增长。

2. 技术与市场渗透

• 12V启停系统主要应用于乘用车，技术成熟，成本低，市场渗透率逐步提升。
• 48V微混动系统在欧洲逐步量产，中国和美国市场将面临快速增长。
• 博世SG在德国、西班牙、墨西哥、巴西、印度、中国长沙、长春、匈牙利等地设有8个制造中心。

3. 财务预测

• 郑煤机预计2017~2019年利润分别为5.2亿、9.7亿、11.5亿。
• 对应的PE分别为26倍、14倍、12倍，显示公司估值逐步下降，盈利增长预期明显。
• 公司2016年净资产为2.35亿欧元，PB为1.28倍，预计未来将进一步改善。

4. 政策与法规

• 中国实施“双积分”政策，2020年燃油车平均油耗需达5L/100km，新能源车比例需达12%。
• 欧盟和日本的油耗标准更为严格，预计2020年欧盟油耗标准为3.8L/100km，日本为4.9L/100km。
• 2020年若仅生产7%的新能源车，仍需提升燃油车节油率至10%以上才能达标。

5. 收购分析

• 郑煤机以5.45亿欧元收购博世SG，收购后公司业务增长显著，盈利预期改善。
• 博世SG的客户包括奔驰、宝马、奥迪等国际知名品牌，其产品涵盖乘用车和商用车起动机、发电机、48V系统等。

财务摘要

风险提示

• 煤炭企业设备业绩不达预期。
• 亚新科业绩不达预期。
• 博世SG业绩不达预期。

结论

郑煤机通过收购博世SG，实现了从单一煤机业务向汽车零部件业务的转型，未来有望受益于全球汽车节能技术的发展。12V启停和48V微混动系统将成为主要增长点，尤其在中美市场。煤机业务随着产品涨价和市场需求回暖，利润释放预期明确。整体来看，公司未来发展前景良好，估值合理，具备投资价值。