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郑煤机（601717）深度报告总结

核心内容

郑煤机（601717）是一家专注于煤炭机械和汽车零部件制造的公司，近年来随着煤炭行业的回暖和公司对亚新科的收购，其业务结构和市场前景得到显著改善。报告指出，郑煤机在煤机行业中的领先地位和在汽车零部件领域的布局，为公司带来了较大的利润弹性和成长空间。

主要观点

1. 煤机行业更新换代
   煤炭机械行业已进入更新周期，预计2017年将出现显著回暖。由于前一轮更新周期已过，设备使用接近极限，加之煤炭价格上涨，煤企盈利改善，设备投资需求将增加。

2. 煤炭价格上涨与行业盈利改善
   秦皇岛5500大卡动力煤价格从年初的370元/吨上涨至11月份的610元/吨，超过盈亏平衡点。预计未来几年煤价将略有下滑，但仍处于盈亏平衡点之上，煤企盈利改善，推动煤机设备需求增长。

3. 郑煤机的质地安全与利润弹性
   郑煤机在手现金充足，达到38.8亿元，且拥有价值超百亿的工业用地。公司员工数逐年下降，费用率降低，下游客户为大型央企，应收账款回收风险较低。随着行业回暖，公司利润弹性较大，净经营资产净利率有望回升。

4. 亚新科的收购与汽车零部件市场布局
   郑煤机通过收购亚新科，切入汽车零部件市场，形成煤机+汽车零部件的双主业格局。亚新科是启停电机的绝对龙头，未来市场空间巨大，预计装机率将大幅上升。

5. 启停电机市场前景广阔
   随着油耗限值的趋严，启停系统成为车企应对降油耗的重要手段。亚新科启停电机技术领先，拥有良好的客户基础，包括大众和雪铁龙，预计市场空间超百亿。

6. 汽车零部件市场潜力巨大
   亚新科的业务覆盖了汽车发动机相关零部件及整车NVH件，包括活塞环、缸体缸盖、橡胶减震器等。这些产品市场需求稳定，且随着技术发展和市场拓展，未来增长空间显著。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

投资评级

• 投资评级：买入
• 净利润预测：2016-2018年分别为1.81亿、5.5亿、7.52亿
• EPS预测：2016-2018年分别为0.11元、0.32元、0.43元
• 市净率：2016年为1.44，2017年为1.43，2018年为1.33
• 净资产收益率：2016年为1.87%，2017年为5.31%，2018年为6.77%

风险提示

• 煤炭企业设备更新推迟
• 应收账款回收风险

业务结构与市场前景

煤机行业

• 行业集中度提升：2015年煤机行业集中度显著提高，50强和10强企业销售收入占比分别达到75%和45%。
• 设备更新需求：预计每年煤机设备更新需求在750亿至1200亿之间，2017年有望迎来设备更新周期的爆发。
• 行业龙头地位：郑煤机在液压支架领域占据近50%的市场份额，是行业龙头，竞争对手大量淘汰破产，公司市占率有望进一步提升。

汽车零部件市场

• 收购亚新科：2016年3月完成对亚新科的收购，形成双主业结构，显著提升公司业绩。
• 启停电机业务：亚新科是启停电机的绝对龙头，预计装机率将大幅上升，市场空间超百亿。
• 其他汽车零部件业务：包括活塞环、缸体缸盖、橡胶减震器等，市场需求稳定，技术壁垒较高，具备较强竞争力。

未来展望

• 煤机行业：随着煤炭价格回暖和设备更新周期到来，煤机行业将保持缓慢向上的趋势，郑煤机作为行业龙头，有望持续受益。
• 汽车零部件市场：启停电机和橡胶减震器等产品市场空间广阔，未来增长可期。
• 财务表现：公司财务状况良好，现金储备充足，资产负债率较低，具备较强的抗风险能力。

总结

郑煤机凭借在煤机行业的领先地位和对亚新科的收购，成功布局汽车零部件市场，形成双主业结构。随着煤炭行业回暖和设备更新周期的到来，以及汽车零部件市场尤其是启停电机需求的增长，公司未来有望实现业绩的显著提升。同时，公司在手现金充足，财务状况稳健，具备良好的发展基础和增长潜力。