核心内容
郑煤机是一家国内领先的煤炭机械装备制造企业，尤其在液压支架领域占据主导地位。公司通过收购亚新科旗下六家汽车零部件企业，以及拟收购博世旗下SG Holding，开启了向汽车零部件市场的转型。目前，公司已形成双主业模式，即煤机与汽车零部件业务并重发展。
主要观点
- 煤机主业持续改善：随着煤炭行业去产能政策的推进和煤价上涨，煤企盈利改善，带动了煤机行业需求回暖。2017年成为煤机更新换代高峰期，公司作为龙头企业有望受益于行业复苏。
- 亚新科收购完成，增厚业绩：公司已完成对亚新科旗下六家汽车零部件企业的收购，亚新科资产经营稳定，有望成为公司新的增长点。
- 拟收购博世子公司，布局汽配市场：公司拟通过联合中安招商和崇德资本，收购博世集团旗下SG Holding 100%股权，拓展起动机、发电机、起停电机等汽车零部件业务，提升技术实力和市场竞争力。
- 盈利预测乐观：预计2017-2019年公司EPS分别为0.327元、0.396元、0.437元，对应市盈率分别为24x、19x、18x。公司维持“买入”评级。
关键信息
一、液压支架龙头企业，转型开启双主业模式
- 公司简介：郑煤机是国内第一台液压支架的诞生地，是国内市场份额最大、技术领先的液压支架制造商，全球煤机液压支架的引领者。
- 下游需求回暖：2016年以来，煤机行业订单回升，公司业绩显著改善。2017年上半年实现营业收入32.61亿元，同比增长84.46%。
- 业务转型：公司通过收购亚新科旗下6家子公司，进入汽车零部件市场，规划六大业务板块，其中煤机、工业服务和汽车零部件已纳入上市公司。
二、受益行业回暖，公司经营状况改善
- 液压支架是综采核心设备：液压支架在综采工作面设备中承担支护和控制功能，占综采设备投资的60%左右。
- 行业复苏趋势：2016年去产能政策落地，煤炭行业盈利回升，带动煤机更新需求释放，预计2017-2018年设备购置投资占比将提升。
- 行业集中度提升：随着行业竞争加剧，市场集中度提高，郑煤机在国内液压支架市场占有率达30%，高端领域达60%。
三、布局汽车零部件市场，龙头再起航
- 亚新科资产交割完成：公司已收购亚新科旗下六家汽车零部件公司，包括凸轮轴、活塞环、缸体缸盖、NVH、电机等，预计2017-2018年贡献净利润约2.2亿至2.4亿。
- 拟收购博世子公司：公司计划以现金方式收购博世集团旗下SG Holding，获得起动机、发电机、起停电机等技术优势，实现全球布局。
- 汽车零部件市场前景广阔：汽车产销量和保有量持续增长，带动零部件市场发展。未来起停系统渗透率预计提升至70%，带来千亿市场机遇。
四、盈利预测与可比估值
- 盈利预测：公司2017年煤机业务营收预计达7285亿元，净利润预计为324亿元；汽配业务营收预计达2500亿元，净利润预计为200亿元。
- 可比公司估值：郑煤机当前市盈率较低，2017年为23.50倍，相比可比公司如天地科技、创力集团，估值更具吸引力，维持“买入”评级。
五、投资建议与风险提示
- 投资建议：公司煤机业务复苏，汽配业务潜力巨大，未来增长可期，维持“买入”评级。
- 风险提示：包括收购整合低于预期、煤炭行业资本开支低于预期、汽车零部件行业竞争恶化、钢材价格大幅上涨、财务费用上升等。
附录：主要财务数据
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 流动资产 |
8849 |
8891 |
11451 |
12923 |
14449 |
| 货币资金 |
2289 |
2936 |
3485 |
3199 |
2649 |
| 应收及预付 |
4209 |
3571 |
6511 |
7974 |
9571 |
| 存货 |
1176 |
828 |
1454 |
1750 |
2229 |
| 非流动资产 |
3206 |
2786 |
2346 |
2042 |
1753 |
| 资产总计 |
12055 |
11677 |
13797 |
14965 |
16202 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入 |
4511 |
3629 |
7285 |
8763 |
10468 |
| 营业成本 |
3622 |
2892 |
5898 |
7096 |
8467 |
| 营业利润 |
14 |
27 |
294 |
347 |
393 |
盈利预测（单位：百万元）
| 项目 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 煤机业务营收 |
4511 |
3629 |
7285 |
8763 |
10468 |
| 煤机归母净利 |
42.20 |
62.00 |
567.00 |
685.82 |
757.21 |
| 汽配业务营收 |
- |
- |
2500 |
2600 |
- |
| 汽配归母净利 |
- |
- |
200 |
208 |
- |
可比公司估值（单位：亿元）
| 公司名称 |
总市值 |
2017E EPS |
2017E P/E |
| 郑煤机 |
133 |
0.327 |
23.50 |
| 天地科技 |
213 |
0.32 |
16.15 |
| 创力集团 |
58 |
0.29 |
31.73 |
图表索引（部分）
- 图1：公司液压支架产品
- 图2：郑煤机股权结构
- 图3：公司营业收入与同比增速
- 图4：公司经营活动现金流改善
- 图5：公司应收账款得到有效控制
- 图6：煤炭综合采掘设备
- 图7：综采工作面设备配合示意图
- 图8：煤炭综采固定资产投资构成
- 图9：中国原煤产量与同比增速
- 图10：中国动力煤产量与同比增速
- 图11：中国煤炭开采和洗选业企业数
- 图12：中国煤炭开采和洗选业从业人员数
- 图13：2016年秦皇岛动力煤平仓价
- 图14：2016年国内主焦煤、炼焦煤价格
- 图15：国内煤炭开采与洗选行业主营业务收入
- 图16：国内煤炭开采与洗选行业营业利润累计
- 图17：国内煤炭开采与洗选行业库存
- 图18：国内煤炭开采与洗选行业毛利率
- 图19：国内煤炭开采与洗选行业固定投资完成情况
- 图20：国内煤炭开采与洗选行业投资资金来源
- 图21：国内液压支架市场规模
- 图22：国内液压支架市场格局
- 图23：亚新科全球运营机构
- 图24：标的公司股权及业务介绍
- 图25：亚新科标的公司营收情况
- 图26：亚新科标的公司净利润情况
- 图27：亚新科凸轮轴经营状况
- 图28：亚新科双环经营情况
- 图29：亚新科仪征铸造经营状况
- 图30：亚新科山西经营状况
- 图31：亚新科NVH经营状况
- 图32：亚新科电机营收与利润情况
- 图33：郑煤机收购博世子公司方案
- 图34：博世子公司主要乘用车产品
- 图35：博世子公司主要商用车产品
- 图36：整车配套市场供应体系
- 图37：售后维修服务市场供应体系
- 图38：2000~2016年我国汽车产销量
- 图39：我国汽车保有量
- 图40：汽车与汽车零部件产业营收对比
