20170329-华泰证券-郑煤机-601717.SH-煤机复苏弹性大_打造汽配第二主业_20页_1mb

郑煤机首次覆盖研究报告总结

核心内容概述

郑煤机（601717）是一家中国领先的煤炭综采设备制造商，专注于液压支架、刮板机等煤矿综采设备的生产与销售。公司通过收购亚新科，正式进入汽车零部件制造领域，打造“高端智能装备+汽车零部件平台”的双主业战略。研究认为，2017-2018年煤机行业进入筑底向上的反弹周期，而亚新科并表后将进一步提升公司盈利能力与市场竞争力。首次覆盖给予“买入”评级，合理价格区间为9.88~11.40元/股。

主要观点

• 煤机行业复苏：2016年下半年以来，煤价触底回升，带动煤机行业需求改善，行业进入筑底向上周期，预计可持续至2018年。公司作为液压支架龙头企业，国内市占率约30%，高端市场市占率高达60%，将充分受益于行业复苏。
• 行业集中度提升：近三年煤机行业市场集中度显著提高，前十大企业收入占比已从2009年的18%提升至2016年的48%，公司毛利率有望维持稳定。
• 双主业战略：公司以22亿元收购亚新科旗下6家零部件企业，形成煤机装备与汽车零部件双主业格局。亚新科是中国最大的全球性汽车零部件集团之一，2015年营收达24.55亿元，净利润1.70亿元，具有较强市场竞争力。
• 国企改革典范：公司多数管理层持有股权，推动企业治理市场化，员工持股计划进一步增强员工积极性，提升公司业绩稳定性。
• 盈利预测与估值：预计2017-2019年公司营收分别为76.51亿、88.83亿和100.49亿元，净利润分别为6.53亿、7.44亿和8.04亿元，对应EPS分别为0.38元、0.43元和0.46元。公司当前PE低于行业平均水平，给予26-30X的PE估值，目标价为9.88-11.40元/股。

关键信息

煤机行业分析

• 行业周期：煤机行业在“黄金十年”后进入存量更新周期，预计2017-2018年将进入上升通道。
• 行业需求：更新需求是主要驱动力，占煤机市场需求的较大比例。
• 煤价影响：2016年煤企全年实现利润1090亿元，同比上升223.6%，显示煤价复苏对行业盈利能力的积极影响。
• 应收账款管理：公司应收账款结构健康，以短期为主，坏账准备计提比例合理，有利于销售回款。

汽车零部件业务

• 市场潜力：中国汽车零部件市场规模达3万亿元以上，乘用车市场增速较快，成为主要增长驱动力。
• 并购进展：2017年3月4日，公司完成对亚新科相关资产的收购，形成双主业结构。
• 盈利能力：亚新科2015年利润为1.70亿元，占公司归母净利润的403.66%，具备较强盈利能力。

公司财务与治理

• 财务表现：2016年公司营收同比下降19.56%，但净利润同比上升46.92%，显示公司盈利能力逐步改善。
• 股权结构：河南省国资委仍为公司实际控制人，持股30.08%；亚新科中国投为第二大股东，持股5.38%。
• 员工持股计划：公司启动员工持股计划，集资总额上限为5736万元，锁定期36个月，增强管理层积极性。

投资评级与风险提示

• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，合理价格区间为9.88~11.40元/股。
• 风险提示：宏观经济下行、煤炭价格跌回低位、设备投资不达预期、汽车零部件业务成长性不足。

业务与财务预测

总结

郑煤机作为中国领先的煤机制造商，正受益于行业复苏和双主业战略的实施。公司通过收购亚新科，成功拓展汽车零部件市场，提升盈利能力和市场竞争力。随着煤机行业进入更新周期，公司业绩有望持续改善。此外，公司作为国企改革的典范，具备较强的治理优势，员工持股计划进一步增强企业凝聚力。整体来看，公司未来发展潜力较大，具备投资价值。