深度报告-20221108-天风证券-大北农-002385.SZ-种业变革正当时_大北农转基因种业布局一马当先__22页_2mb

大北农公司总结

核心内容

大北农（002385）是一家以“农业科技创新”为核心的企业，自1993年成立以来，公司以饲料业务起家，现已发展为涵盖饲料、种业、生猪养殖等业务的农业科技企业。公司通过持续的科技创新，积极布局转基因种业，成为国内转基因玉米和大豆安全证书数量最多的主体，并在国际上获得种植许可，展现了其在种业领域的领先优势。

主要观点

• 科技创新：公司注重科技创新，尤其是转基因技术的研发和应用，布局转基因种业近20年，拥有多项安全证书，且在国际上获得认可。
• 产业链布局：公司构建了涵盖饲料、种猪、种业的产业链，形成了养殖+种植的综合布局，致力于打造农业产业链巨头。
• 转基因种业前景：转基因技术在玉米、大豆等主要农作物中展现出显著的增产、节本效果，随着政策推动，商业化进程有望加速。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年营业收入分别为308、394、455亿元，归母净利润分别为0.18、16.41、18.35亿元。预计2024年目标市值670亿元，对应目标价16元，维持“买入”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：1993年
• 上市时间：2010年
• 主要业务：饲料、种猪、种业、动物保健、植物保护
• 核心竞争力：饲料业务规模大，转基因种业布局领先，生猪养殖业务稳健发展

2. 饲料业务

• 规模：2021年销量近590万吨，年复合增长率7.7%
• 毛利率：2020年毛利率达13%，预计未来将有所提升
• 品类结构：猪饲料占比最高，其次是水产饲料、反刍饲料、禽料

3. 生猪养殖业务

• 出栏能力：年出栏能力超1000万头，2022-2024年预计出栏量分别为450万、600万、700万头
• 成本控制：通过全产业链布局、加强生物安全、优化生产管理等方式降低成本
• 盈利预期：预计2022-2024年生猪业务收入分别为50、78、81亿元，毛利率逐步提升

4. 种业业务

• 转基因布局：公司已获得4个转基因玉米安全证书，是唯一同时获得玉米和大豆安全证书的主体
• 转基因大豆：DBN-09004-6获得阿根廷种植许可，进入产业化阶段
• 市场预期：预计2022-2024年转基因种业利润分别为0.01亿、1.10亿、4.90亿，市占率有望持续提升

5. 转基因行业前景

• 政策支持：2019年以来，我国转基因政策持续推进，商业化有望加速落地
• 市场空间：预计转基因玉米种子终端市场空间达600亿元，利润空间达108亿元
• 国际推广：公司转基因大豆有望在阿根廷、巴西等国推广，拓展国际市场

6. 盈利预测与估值

• 分部估值法：公司2024年目标市值670亿元，对应目标价16元
• 饲料业务：预计2024年饲料业务市值165亿元，采用14倍PE估值
• 生猪业务：预计2024年生猪业务市值96亿元，采用2500元/头估值
• 转基因种业：预计2024年转基因种业市值343亿元，采用70倍PE估值
• 传统种业：预计2024年传统种业市值66亿元，采用40倍PE估值

7. 风险提示

• 饲料原料价格波动：饲料原料成本占比高，价格波动可能影响公司成本
• 重大疫情及自然灾害：非洲猪瘟等疫病可能影响生猪养殖业务
• 转基因政策变动：转基因种子推广政策可能变动，影响商业化进程

财务数据概览

转基因种业发展

• 转基因玉米：4个安全证书，占国内首位，预计市占率持续提升
• 转基因大豆：DBN-09004-6首次在国际获得种植许可，进入产业化阶段
• 转基因性状授权：预计未来5年转基因性状授权和销售市占率将显著提升

业务结构变化

总结

大北农在饲料、种业和生猪养殖业务上均具备较强的竞争力和增长潜力。转基因种业作为公司未来的重要增长点，其布局和进展受到政策和市场需求的双重驱动。公司通过科技创新和产业链整合，有望在未来5年内实现转基因业务的快速增长，从而提升整体盈利能力和市场占有率。