20220426-天风证券-大北农-002385.SZ-生猪亏损短期业绩承压_饲料加速拓展_转基因种业一马当先_3页_254kb

大北农（002385）总结

核心内容

大北农在2021年发布年报，显示其营业收入达到313.28亿元，同比增长37.32%；但归母净利润亏损4.4亿元，由盈转亏。公司通过收购和整合进一步加强饲料业务，同时在转基因种业领域占据领先地位。

主要观点

• 饲料业务稳步增长：饲料销售收入为226.95亿元，同比增长36.83%，占主营业务收入的72.44%。饲料销售量达589.59万吨，创公司记录。
• 细分市场表现：猪饲料销售量增长显著（+39.76%），反刍饲料增长（+21.44%），但禽用饲料下降（-34.97%），水产饲料略有下降（-1.46%）。
• 外延式扩张：2022年公司计划收购九鼎科技30%的股权，并收购正邦旗下8家子公司，以增强饲料板块的市场占有率，目标为20%-30%。
• 生猪养殖业务承压：2021年生猪销售数量增长129.04%，但因猪价下跌，公司生猪养殖业务毛利率下降，导致亏损。预计2022年上半年仍面临业绩压力，但下半年有望回暖。
• 转基因技术优势：公司拥有多个转基因玉米种子安全证书，转基因技术在国内领先，有望在种业变革中占据先机。
• 盈利预测：公司2022-2024年EPS预计为-0.05、0.8、0.97元/股，对应2023-2024年PE为8.63、7.07倍。分析师维持“买入”评级。
• 财务表现：公司2021年营业收入增长显著，但净利润由盈转亏。2022年预计仍面临亏损，但后续盈利有望回升。
• 估值指标：公司市盈率、市净率、市销率及EV/EBITDA等估值指标在2022年有所下降，但预计2023年后将逐步改善。

关键信息

事件回顾

• 2021年报发布：公司营业收入增长37.32%，但归母净利润亏损4.4亿元。
• 子公司收购：公司控股子公司北京创种科技拟收购云南大天种业51%的股权，大天种业2021年收入1.35亿元，净利润1206万元。

业务发展

• 饲料业务：持续增长，2021年销售收入226.95亿元，占主营业务收入的72.44%。
• 生猪业务：2021年销售251.15万头，收入46.99亿元，但受猪价下跌影响，毛利率下降，导致亏损。
• 转基因种业：公司拥有多个转基因玉米种子安全证书，技术领先，未来有望受益于种业变革。

盈利预测

• 2022E：EPS为-0.05元/股，净利润为-303.23万元。
• 2023E：EPS为0.80元/股，净利润为4,395.70万元。
• 2024E：EPS为0.97元/股，净利润为5,590.03万元。
• 估值：2023-2024年PE分别为8.63、7.07倍，显示公司估值逐步下降。

风险提示

• 疫情风险：可能影响公司运营和业绩。
• 价格波动：猪价和原材料价格波动可能对公司利润产生影响。
• 政策变动风险：政策变化可能对转基因技术推广和种业发展带来不确定性。
• 出栏不达预期：生猪出栏量可能低于预期，影响业绩。
• 转基因业务推广受阻：可能因政策或市场因素导致推广受阻。

财务数据概览

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）。
• 当前价格：6.87元。
• 目标价格：未明确。
• 分析师：吴立、林逸丹。

风险提示

• 疫情风险
• 价格波动
• 政策变动风险
• 出栏不达预期
• 转基因业务推广受阻

总结

大北农在2021年实现了营业收入的显著增长，但归母净利润亏损，主要受生猪价格下跌影响。饲料业务表现强劲，公司通过收购和整合增强竞争力，转基因技术在国内领先，有望在种业变革中受益。尽管2022年上半年生猪业务仍面临压力，但下半年猪价回暖和成本控制有望改善盈利。公司估值逐步下降，分析师维持“买入”评级，但需关注疫情、价格波动、政策变动等风险因素。