20241108-东兴证券-大北农-002385.SZ-养殖盈利兑现_种业发展未来可期_5页_376kb

大北农（002385.SZ）总结

核心内容

大北农（002385.SZ）在2024年前三季度业绩表现有所波动，但养殖盈利持续改善，种业业务稳步增长，显示出公司业务的韧性与未来潜力。

主要观点

• 饲料业务：2024年前三季度全国工业饲料总产量同比下降4.3%，公司饲料外销390万吨，同比下降9.30%，其中猪料外销305万吨，同比下滑10.29%。饲料业务收入超过140亿元，但利润同比下滑。三季度饲料业务收入销量环比改善，增长7%-8%。公司认为随着能繁母猪存栏量回升和养殖盈利持续兑现，饲料需求有望改善。

• 生猪养殖：公司参控股合计出栏生猪428万头，同比增长2.8%。公司2024年全年出栏目标为600万头。三季度猪价明显上涨，养殖盈利持续兑现，前三季度养猪板块创利2-2.5亿元。公司最新育肥猪完全成本为14.7元/公斤，相比中报有所提升，但预计消费旺季支撑下猪价有望维持高位，叠加成本改善，生猪养殖盈利将持续释放。

• 种业业务：公司前三季度实现种子销售超2000万公斤，同比增长50%以上，销售收入达2.83亿元。截至9月末，公司实现种业合同负债近14亿元，其中玉米种子合同负债超9亿元。生物育种方面，公司已实现数千万级性状许可收入，并收到部分明年预收款。常规种业与生物育种齐头并进，种业发展未来可期。

• 盈利预测：公司预计2024-2026年归母净利润分别为3.68亿元、8.29亿元和10.75亿元，EPS分别为0.09元、0.18元和0.24元，PE分别为55倍、27倍和21倍，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

• 营业收入：2024年前三季度实现201.42亿元，yoy-15.83%；第三季度实现70.47亿元，yoy-14.73%。
• 归母净利润：2024年前三季度实现1.33亿元，yoy114.69%；第三季度实现2.89亿元，yoy315.38%。
• 种业合同负债：截至9月末，公司实现种业合同负债近14亿元，其中玉米种子合同负债超9亿元。
• 财务指标预测：
  • 营业收入增长率：2024E为-1.63%，2025E为13.83%，2026E为11.73%。
  • 归母净利润增长率：2024E为-116.95%，2025E为124.97%，2026E为29.68%。
  • ROE（净资产收益率）：2024E为4.31%，2025E为8.59%，2026E为10.18%。
  • 每股收益（EPS）：2024E为0.09元，2025E为0.18元，2026E为0.24元。
  • PE（市盈率）：2024E为55.13倍，2025E为26.96倍，2026E为20.79倍。
  • PB（市净率）：2024E为2.38倍，2025E为2.32倍，2026E为2.12倍。
  • EV/EBITDA：2024E为11.78倍，2025E为8.51倍，2026E为7.00倍。

风险提示

• 生猪价格波动风险
• 原材料价格波动风险
• 种子推广不及预期

附录信息

• 分析师：程诗月，美国马里兰大学金融学硕士，东兴证券农林牧渔行业分析师。
• 联系方式：010-66555458，chengsy_yjs@dxzq.net.cn，执业证书编号：S1480519050006。
• 相关报告：包括行业普通报告与深度报告，覆盖生猪养殖、宠物食品等细分领域，提供市场趋势分析与投资建议。
• 公司基本信息：北京大北农科技集团股份有限公司，主营业务为饲料科技产业和养猪科技产业，主要产品包括饲料、养殖、种业、植保、疫苗、兽药等。

总结

大北农在2024年前三季度面临饲料行业整体压力，但通过优化成本与提升养殖盈利，展现出良好的业务韧性。公司种业业务增长显著，合同负债充足，生物育种进展顺利，为未来发展奠定基础。分析师维持“强烈推荐”评级，认为公司未来三年盈利有望持续改善，具备良好的增长潜力。