20210607-东北证券-固收转债分析-万兴转债定价建议_首日价格区间127-130元_14页_987kb

万兴转债定价建议与发行分析总结

核心内容概述

本报告对万兴科技发行的可转换公司债券（万兴转债）进行了详细的定价建议与发行分析，重点包括转债的基本条款、上市初期价格预测、中签率分析、正股基本面分析以及募投项目安排等内容。综合评估认为，万兴转债具有一定的投资价值，建议积极申购。

主要观点

1. 转债基本条款分析

• 发行方式：优先配售和网上发行。
• 评级：债项评级与主体评级均为 A+。
• 发行规模：3.79 亿元。
• 转股价格：49.78 元。
• 正股价格：公告发行日收盘价为 57.48 元。
• 转债平价：115.47 元。
• 纯债价值：73.19 元（基于 6 年期 A+ 中债企业债到期收益率 9.00%）。
• 到期赎回价：115 元。
• 博弈条款：下修条款（15/30，85%）、赎回条款（15/30，130%）、回售条款（30/30，70%），条款中规中矩。

2. 转债上市初期价格分析

• 首日目标价：127-130 元。
• 转股溢价率：预计在 10%-13% 区间。
• 可比转债：
  • 今天转债：平价 101.72，转债价格 112.21，转股溢价率 10.31%。
  • 拓尔转债：平价 99.90，转债价格 113.01，转股溢价率 13.12%。
• 万兴转债定位：高于今天转债，接近拓尔转债。

3. 转债打新中签率分析

• 预计中签率：0.0019%-0.0023%。
• 市场规模：预计留给市场的规模为 1.52 亿元~1.90 亿元。
• 申购情况：假设有效申购户数为 810 万户，单户申购上限 100 万元。

4. 正股基本面分析

• 公司主营业务：消费类软件开发，布局数字创意、办公效率和实用工具三大板块。
• 市场布局：深耕欧美市场，同时培育本土市场。
• 收入来源：主要来自消费类软件，2020 年收入占比达 98.46%。
• 收入增长：2018-2020 年，主营业务收入分别为 5.46 亿元、7.03 亿元和 9.76 亿元，呈持续增长趋势。
• 毛利率：2018-2020 年分别为 94.74%、93.94% 和 94.86%，保持较高水平。
• 净利润：2018-2020 年分别为 0.72 亿元、0.80 亿元和 1.34 亿元，逐年提升。
• 费用结构：销售费用占比最高，管理费用与研发费用随收入增长而提升。

5. 募投项目分析

• 项目一：数字创意资源商城建设项目

  • 投资总额：3.73 亿元。
  • 拟投入募资：1.99 亿元。
  • 项目目标：构建资源商城框架体系、创意素材创作者平台、消费者社区三大模块。
  • 预期效益：年均营收 2.25 亿元，年均净利润 0.56 亿元，平均毛利率 88.39%，平均净利润率 24.84%，内部收益率 28.21%，静态税后投资回收期 5.29 年。

• 项目二：AI数字创意研发中心建设项目

  • 投资总额：1.96 亿元。
  • 拟投入募资：1.13 亿元。
  • 项目目标：推动 AI 视觉算法和智能创意编辑技术研究，赋能现有软件产品。
  • 项目意义：是公司深化现有业务、保持竞争优势的重要战略举措。

• 补充流动资金：0.66 亿元。

关键信息

• 发行时间：2021 年 6 月 9 日。

• 发行安排：

  • T-2 日（2021-06-07）：刊登募集说明书、提示性公告、发行公告、网上路演公告。
  • T-1 日（2021-06-08）：网上路演，原股东优先配售股权登记日。
  • T 日（2021-06-09）：发行首日，确定中签率。
  • T+1 日（2021-06-10）：刊登中签率及优先配售结果公告，摇号抽签。
  • T+2 日（2021-06-11）：刊登中签结果公告，中签缴款日。
  • T+3 日（2021-06-15）：主承销商确定最终配售结果。
  • T+4 日（2021-06-16）：刊登发行结果公告。

• 风险提示：项目落地不及预期，股价大幅回撤。

投资建议

• 转债首日价格：预计在 127 元-130 元之间。
• 建议：积极申购，考虑到转股溢价率处于合理区间，且公司基本面良好，募投项目前景广阔。

公司优势

• 行业地位：公司是国家级高新技术企业，拥有较强的研发能力和市场拓展能力。
• 产品线丰富：主要产品包括数字创意、数据管理、办公效率等。
• 市场拓展：已在全球 200 多个国家和地区拥有数百万付费用户。
• 技术积累：核心技术均为自主研发，具备较强的竞争力。
• 营销能力：通过多种网络营销渠道拓展市场，提升品牌影响力。

总结

万兴转债作为一只 A+ 级可转债，发行规模较小，债底保护性较低，但公司基本面稳健，主营业务收入与净利润持续增长，且募投项目前景良好，有助于提升公司市场竞争力。结合可比转债表现和市场环境，预计转债上市首日价格在 127 元-130 元区间，转股溢价率在 10%-13% 之间，建议投资者积极申购。