固收转债分析：太平转债定价建议，首日价格区间122_126元-20210714-东北证券-16页_825kb

太平转债定价建议与投资分析总结

核心内容概览

本报告对太平转债的发行及投资价值进行了深入分析，重点围绕转债基本条款、正股基本面、发行时点安排及市场定位等方面展开。结合市场环境与公司经营情况，报告提出了转债上市首日的价格区间及投资建议。

主要观点与关键信息

1. 太平转债基本条款分析

• 发行方式：优先配售 + 网上发行
• 发行规模：8.0亿元
• 债项与主体评级：AA
• 初始转股价格：50.32元
• 转债平价：108.03元
• 纯债价值：88.78元（基于中债企业债到期收益率4.50%）
• 到期赎回价：110元
• 博弈条款：
  • 下修条款：15/30，85%
  • 赎回条款：15/30，130%
  • 回售条款：30/30，70%
• 预计中签率：0.0027% ~ 0.0036%
• 建议：积极申购，首日价格区间预计为122元 - 126元，转股溢价率13% - 17%

2. 正股基本面分析

• 公司定位：以顾客为中心的时尚品牌零售公司，致力于成为中国青年的首选时尚品牌。
• 主营业务：服装制造销售，覆盖男装、女装、童装、婴儿服饰及家居用品。
• 行业地位：
  • 在中档休闲服饰和童装细分市场具有较强竞争力。
  • 2019年行业前十品牌市场份额不足9%，行业集中度较低。
• 经营亮点：
  • 品牌矩阵丰富，覆盖不同消费群体。
  • 线上渠道增长显著，线上收入占比逐年提升。
  • 2021年第一季度，营业收入增长93.10%，净利润增长2222.25%。
• 财务表现：
  • 2018-2020年，主营业务毛利率保持在52.49% ~ 53.43%，相对稳定。
  • ROE保持在15.64% ~ 19.23%，高于行业平均水平。
  • 应收账款占营收比重逐年上升，但周转率保持稳定。
  • 存货规模增长，但跌价比逐年下降，库存管理效率较高。

3. 募集资金投向分析

• 总募集资金：8.0亿元
• 资金用途：
  • 科技数字化转型项目：6.5亿元
  • 补充流动资金：1.5亿元
• 项目内容：
  • 涉及三大平台建设：消费者洞察与深度链接、供应链运营效率提升、基础保障支持。
  • 目标是提升品牌精准营销能力与供应链响应速度，推动线上线下融合。

4. 市场定位与可比分析

• 可比转债：
  • 孚日转债：评级AA-，平价96.00元，转股溢价率8.22%
  • 海澜转债：评级AA+，平价99.43元，转股溢价率15.64%
• 定位判断：太平转债应高于孚日转债，接近海澜转债，预计转股溢价率在13% - 17%之间，对应价格122元 - 126元。

关键信息总结

风险提示

• 疫情反复可能拖累消费需求
• 线上市场竞争加剧

发行时点安排

研究团队信息

• 证券分析师：陈康、吴萌、薛进、余袁辉
• 执业证书编号：S0550520110001、S0550120120011等
• 联系方式：
  • 陈康：18621112086，chenk1@nesc.cn
  • 余袁辉：13718898601，yuyh@nesc.cn

图表目录（关键图表）

• 图1：公司主营业务所处产业链条
• 图2：全国居民人均消费支出（单位：元）
• 图3：我国服装行业市场规模（单位：万亿）
• 图4：公司主要产品类型
• 图5：营业总收入情况（单位：亿元）
• 图6：主营业务收入构成情况
• 图7：主营业务成本按产品构成情况（单位：%）
• 图8：收入分销售渠道情况（单位：亿元）
• 图9：主营业务毛利率情况
• 图10：公司主营产品毛利率变化情况（%）
• 图11：可比公司综合毛利率情况
• 图12：公司归母净利润增长情况（单位：亿元）
• 图13：公司各费用率变化情况（%）
• 图14：研发费用增长情况（单位：亿元）
• 图15：公司与可比公司ROE变化情况（摊薄）
• 图16：应收款项组成情况（单位：亿元）
• 图17：应收账款占营收比重情况（%）
• 图18：可比公司跌价比情况
• 图19：应收帐款周转率情况
• 图20：可比应收帐款周转率情况
• 图21：存货周转率情况
• 图22：可比存货周转率情况
• 图23：公司股权结构和主要控股子公司情况
• 图24：科技数字化转型项目内容

总结

太平转债作为一只中等评级的可转债，其发行规模适中，债底保护性良好，具备一定的投资吸引力。公司作为一家聚焦青年时尚的品牌零售企业，其线上渠道拓展成效显著，品牌矩阵多元且运营策略清晰，财务表现稳健。结合可比转债分析，预计其上市首日价格区间为122元 - 126元，建议投资者积极申购。