固收转债分析：中装转2定价建议，首日价格区间101_106元-20210414-东北证券-14页_684kb

中装转2定价建议总结

核心内容

中装转2是中装建设发行的可转换公司债券，发行规模为11.60亿元，债项和主体评级均为AA，债底保护性较好。根据分析，中装转2首日上市价格预计在101元至106元之间，建议投资者积极申购。

主要观点

• 转债基本条款：中装转2采用优先配售和网上发行方式，初始转股价格为6.33元，与正股收盘价接近，转债平价为100.63元。纯债价值为89.74元，债底保护性较好，但发行规模和评级一般。
• 转债定价与溢价：参考洪涛转债和鸿路转债，中装转2的转股溢价率预计在1%至5%之间，对应价格区间为101元至106元。
• 正股基本面：中装建设是建筑装饰行业的领先企业，主营业务涵盖室内外装饰、幕墙、建筑智能、机电、园林、新能源、物业管理等，业务覆盖广泛，品牌影响力大。
• 行业前景：建筑装饰行业属于周期性行业，但随着城镇化推进和新基建投资，行业仍有较大增长空间。公司提前布局光伏业务，有望受益于碳中和趋势。
• 公司估值：当前正股PE市盈率仅16倍，处于历史较低水平，具备一定的估值修复空间。
• 中签率预测：预计中装转2首日打新中签率在0.0092%至0.0109%之间，市场申购规模较大，中签率较低。

关键信息

转债基本条款

• 债券代码：127033.SZ
• 债券简称：中装转2
• 正股名称：中装建设
• 正股代码：002822.SZ
• 发行规模：11.60亿元
• 存续期：6年
• 到期赎回价：112元
• 纯债价值：89.74元
• 转股价格：6.33元
• 转股起始日：2021-10-22
• 转股期：2021-10-22至2027-04-16
• 票面利率：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%
• 稀释率：20.26%
• 下修条款：15/30，85%
• 赎回条款：15/30，130%
• 回售条款：30/30，70%

募集资金投向

1. 建筑施工工程项目：投入4.50亿元，用于8个项目，缓解资金压力，保障主营业务增长。
2. 五沙（宽原）大数据中心项目：投入4.00亿元，项目建成后将带来长期稳定的现金流，成为新的利润增长点。
3. 补充流动资金：投入3.10亿元，用于降低资产负债率，优化资产结构，提高抗风险能力。

正股基本面

• 主营业务：以室内外装饰为主，融合幕墙、建筑智能、机电、园林、新能源、物业管理等业务。
• 营收与增长：2017年-2019年营业收入分别为31.73亿元、41.46亿元、48.59亿元，复合增长率为23.75%。
• 毛利率：综合毛利率稳中有升，2017年-2020年三季度分别为14.65%、14.58%、17.28%、17.32%。
• 净利润：2017年-2020年Q3净利润分别为1.60亿元、1.65亿元、2.43亿元、2.07亿元，净利率稳中有升。
• 股权结构：实际控制人为庄重家族，持股34.52%，前十大股东持股比例45.22%，股权结构较为集中。

行业分析

• 行业总产值：2019年行业总产值为4.486万亿元，约占GDP的4.8%，2017-2019年增速分别为6.3%。
• 行业趋势：行业集中度提升，强者恒强趋势显著。未来建筑装饰行业将进入中速调整期，但仍具备增长潜力。
• 转债与正股关系：建筑装饰行业转债指数表现优于正股指数，持有转债的收益强于正股。

风险提示

• 应收账款回款不及预期
• 原材料大幅上涨风险

投资建议

综合考虑转债条款、正股基本面、行业前景及估值水平，中装转2首日上市价格预计在101元至106元之间，建议投资者积极申购。