固收转债分析：万兴转债定价建议，首日价格区间127_130元-20210607-东北证券-14页_682kb

万兴转债定价建议总结

核心内容

本报告对万兴转债的定价及投资建议进行了分析，认为其首日上市价格预计在 127元至130元 区间，建议积极申购。报告从转债基本条款、正股基本面、发行时点安排等多方面进行了分析。

主要观点

1. 转债基本条款分析

• 发行规模：3.79亿元，偏小。
• 债项与主体评级：均为 A+，评级偏弱。
• 转股价格：49.78元，参考正股收盘价57.48元。
• 平价：115.47元。
• 纯债价值：73.19元（基于中债企业债到期收益率9.00%）。
• 债底保护性：较低，机构入库难度较大。
• 博弈条款：
  • 下修条款：“15/30，85%”
  • 赎回条款：“15/30，130%”
  • 回售条款：“30/30，70%”
• 中签率：预计 0.0019% - 0.0023%，市场关注度较高。

2. 正股基本面分析

• 公司定位：消费类软件开发企业，布局数字创意、办公效率和实用工具三大板块。
• 收入来源：主要来自欧美市场，通过收购格像科技实现桌面端与移动端协同互补。
• 毛利率：2018-2020年分别为 94.74%、93.94%、94.86%，保持较高水平。
• 净利润：2018-2020年分别为 0.72亿元、0.80亿元、1.34亿元，持续增长。
• 费用结构：销售费用占比高，管理费用随收入增长稳定上升，研发费用逐年增长。
• ROE：2018-2020年分别为 18.26%、12.65%、15.81%，略低于行业平均水平。

3. 募投项目分析

• 项目投资：
  • 数字创意资源商城建设项目：投资3.73亿元，拟投入1.99亿元。
  • AI数字创意研发中心建设项目：投资1.96亿元，拟投入1.13亿元。
  • 补充流动资金：0.66亿元。
• 项目预期效益：
  • 数字创意资源商城：年均营收2.25亿元，年均净利0.56亿元，内部收益率28.21%，静态投资回收期5.29年。
  • AI研发中心：提升软件技术能力，增强市场竞争力。
• 业务拓展：募投项目将推动资源商城框架体系、创作者平台和消费者社区建设，助力公司从工具提供商向内容服务提供商转型。

关键信息

• 可比转债：
  • 今天转债（A+，平价101.72，转股溢价率10.31%）
  • 拓尔转债（AA-，平价99.90，转股溢价率13.12%）
• 万兴转债定位：高于今天转债，接近拓尔转债。
• 转股溢价率：预计 10%-13%。
• 风险提示：项目落地不及预期、股价大幅回撤。

结论与建议

• 定价建议：首日价格预计在 127-130元，建议积极申购。
• 投资逻辑：公司处于高毛利软件行业，业务增长稳定，募投项目有望提升市场竞争力和盈利能力。
• 中签率：较低，但市场关注度高，机构参与度强。

附：发行时间安排

附：研究团队简介

• 陈康：固定收益首席分析师，斯坦福大学应用物理硕士，中国科学技术大学理学学士。
• 余袁辉：研究助理，清华大学五道口金融学院金融硕士，浙江大学本科。

重要声明

• 本报告仅向本公司客户发布。
• 信息来源于公开资料，本公司不保证其准确性与完整性。
• 内容和意见仅反映发布当日的判断，可能发生变化。