固收转债分析：川恒转债定价建议，首日价格区间112-115元-20210811-东北证券-15页_627kb

川恒转债定价建议与分析总结

核心内容概述

本报告对川恒股份发行的可转债（川恒转债）进行定价分析与投资建议，认为其首日上市价格可能在112-115元区间，建议积极申购。报告从转债基本条款、正股基本面、发行时点安排等方面进行综合分析，评估其投资价值与市场定位。

主要观点与关键信息

1. 川恒转债基本条款分析

• 发行方式：优先配售与网上发行相结合。
• 评级：债项与主体评级均为AA-，评级偏弱。
• 发行规模：11.60亿元，属于中等规模发行。
• 转股价格：初始转股价格为21.02元，参考正股收盘价21.35元。
• 平价：转债平价为101.57元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率为6.63%，纯债价值为83.05元。
• 博弈条款：
  • 下修条款较宽松（“15/30，85%”）。
  • 赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款（“30/30，70%”）均正常。
• 中签率：预计首日中签率在0.0074%-0.0086%之间，市场关注度一般。
• 流动性：整体流动性一般，机构入库较难，一级市场参与无异议。

2. 正股基本面分析

• 公司主营业务：主要生产销售饲料级磷酸二氢钙和消防用磷酸一铵，产品应用于水产饲料、禽畜饲料及ABC干粉灭火器等领域。
• 技术优势：公司拥有国内单系列产能最大的半水湿法磷酸装置，技术领先，具备成本与质量优势。
• 品牌优势：“小太子”牌饲料级磷酸二氢钙市场占有率稳居行业首位，出口品牌“Chanphos”在亚太地区具有较高知名度。
• 渠道优势：销售渠道包括直销与经销，覆盖大中型饲料企业与小型企业，市场拓展广泛。
• 经营情况：
  • 营业收入逐年增长，但增速放缓。
  • 2018-2020年归母净利润波动较大，2020年因疫情导致价格下降影响利润。
  • 毛利率呈波动上升趋势，高于行业平均水平。
  • 期间费用率保持稳定，销售费用上升，但销售费用率下降。
• 财务指标：
  • ROE呈上升趋势，高于可比公司。
  • 应收账款周转率下降，存货周转率上升，表明公司资金回收效率有所降低，但库存管理效率提高。

3. 募集资金投向分析

• 项目安排：
  • 150万t/a中低品位磷矿综合利用选矿装置及配套设施：拟投入3.17亿元，预计达产后年均销售收入38,007.86万元，利润总额5,023.50万元。
  • 30万吨/年硫铁矿制硫酸装置：拟投入2.42亿元，达产后年均销售收入21,062.89万元，利润总额3,101.61万元。
  • 30万吨/年硫铁矿制硫酸项目：拟投入2.02亿元，达产后年均销售收入25,847.84万元，利润总额5,757.44万元。
  • 工程研究中心：拟投入0.52亿元，用于研发，不直接产生收益。
  • 补充流动资金与偿还银行贷款：合计拟投入3.49亿元。

4. 市场定位与可比分析

• 可比转债：
  • 金诺转债（AA-，平价149.03元，转股溢价率7.71%）。
  • 长海转债（AA，平价120.26元，转股溢价率13.28%）。
• 定位：川恒转债应高于金诺转债，接近长海转债，预计首日转股溢价率在10%-14%之间，对应价格在112-115元附近。

5. 发行时点安排

• 发行时间：2021年8月12日，网上发行日。
• 股权登记日：2021年8月11日。
• 最后缴款日：2021年8月12日。

投资建议

• 建议：积极申购，转债首日目标价在112-115元附近。
• 原因：公司产品具备较强市场竞争力，技术优势明显，且未来市场需求增长潜力较大，结合转债条款及可比分析，预期转股溢价率合理。

风险提示

• 产能落地不及预期：新项目投产时间或效果可能影响公司盈利预期。
• 环保生产不确定性：磷矿石开采及生产过程受环保政策影响较大，存在不确定性。

公司下游行业前景

• 饲料级磷酸二氢钙：国内水产饲料与禽畜饲料市场持续增长，公司产品具备高生物学效价，有望替代传统产品。
• 消防用磷酸一铵：由于ABC干粉灭火器国家标准提升，其在灭火剂中的占比增加，市场需求上升。

总结

川恒转债具备一定的投资价值，其技术优势、市场定位及未来增长潜力使其具备积极申购条件。尽管存在一定的风险因素，但整体来看，其价格区间合理，建议投资者关注。