东北固收转债分析：起帆转债定价建议，首日价格区间109_114元-20210521-东北证券-18页_847kb

起帆转债定价建议与投资分析总结

核心内容

起帆转债是起帆电缆发行的可转债，发行规模为10亿元，评级为AA-，发行日为2021年5月24日，转股价格为20.53元。该转债的平价为98.64元，预计首日上市价格区间为109-114元，转股溢价率预计在11%-15%之间。综合来看，该转债评级偏弱，债底保护性一般，但鉴于公司基本面良好及行业前景广阔，建议积极申购。

主要观点

1. 转债基本条款分析

• 发行方式：优先配售和网上发行
• 债项与主体评级：AA-
• 发行规模：10亿元
• 转股价格：20.53元
• 纯债价值：81.62元
• 到期赎回价：115元
• 票面利率：0.4%, 0.60%, 1.0%, 1.5%, 2.0%, 3.0%
• 稀释率：10.84%
• 转股起始日：2021年11月29日
• 转股期：2021年11月29日-2027年5月23日
• 下修条款：【15/30, 85%】
• 赎回条款：【15/30, 130%】
• 回售条款：【30/30, 70%】

2. 转债上市初期价格分析

• 首日目标价：109-114元
• 可比转债：
  • 天能转债（AA-，平价101.27，转债价格108.20，转股溢价率6.85%）
  • 福20转债（AA，平价121.56，转债价格139.80，转股溢价率15.00%）
• 定位：高于天能转债，接近福20转债
• 预期溢价率：11%-15%

3. 转债打新中签率分析

• 预计中签率：0.0027%-0.0041%
• 老股东配售比例：70%-80%
• 市场可申购规模：2.0亿元-3.0亿元
• 参考近期发行：绿茵转债（7.12亿元）、仙乐转债（10.25亿元），有效申购户数约715万户-753万户
• 假设申购户数：730万户，单户申购上限100万元

关键信息

公司基本面分析

• 公司地位：上海地区规模最大的电线电缆生产销售企业，全国最大的布电线产品生产和销售商之一
• 主营业务：电线电缆研发、生产、销售和服务
• 主要产品：电力电缆、电气装备用电线电缆（其中特种电缆增长显著）
• 业务收入：2018-2020年主营业务收入分别为61.6亿元、74.3亿元和97.36亿元，保持稳健增长
• 毛利率：2018-2020年分别为10.71%、11.45%、10.11%，存在波动，主要受原材料价格影响
• 净利润：2018-2020年分别为2.51亿元、3.33亿元和4.10亿元，增长态势良好
• 费用率：期间费用率在4.57%-4.73%之间，销售费用占比有所下降，研发费用逐年增长
• ROE：2018-2020年分别为20.50%、21.38%、14.81%，高于行业平均水平

募集资金投向

• 池州起帆电线电缆产业园建设项目：投入7亿元，用于提升产能和优化产品结构
• 补充流动资金：投入3亿元，以优化资产负债结构、降低财务风险、满足生产经营发展需要

行业前景

• 行业趋势：行业集中度提升，产品向高品质方向发展
• 市场需求：传统领域需求稳定，新能源电缆需求强劲，带动行业景气度上升
• 市场空间：受益于“一带一路”、城镇化建设及新能源发展，前景广阔

风险提示

• 原材料价格波动：铜价持续走高可能影响成本
• 股价波动：若股价大幅回撤，可能影响转股溢价率及转债表现

投资建议

• 申购建议：建议积极申购，转债首日价格预计在109-114元附近
• 市场定位：高于天能转债，接近福20转债
• 流动性：转债流动性一般，机构入库不易

公司股权结构

• 实际控制人：周桂华、周桂幸、周供华三兄弟，合计持股67.53%
• 股权集中度：前十大股东持股85.19%，限售股占比87.52%
• 子公司：6家全资子公司，其中池州起帆、起帆电商、陕西起帆为主要收入来源

募集资金发行时点安排

研究团队

• 陈康：固定收益首席分析师，斯坦福大学应用物理硕士，中国科学技术大学理学学士
• 薛进：上海交通大学金融学硕士，经济学学士，曾就职于交通银行总行
• 余袁辉：清华大学五道口金融学院金融硕士，浙江大学本科，曾就职于泰康资管
• 吴萌：中央财经大学硕士，曾就职于西南证券

重要声明

• 本报告仅供本公司客户使用，不构成对任何人的投资建议
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性和完整性
• 报告内容仅反映发布当日的判断，可能发生变化
• 投资有风险，需谨慎对待