20161128-东兴证券-亿帆医药-002019.SZ-深度报告_十亿美金重磅创新品种_华丽转型扬帆砥砺前行_28页_1mb

亿帆医药（002019）深度报告总结

核心内容概览

亿帆医药在借壳鑫富药业后，实现了从原料药向大分子生物药、高端化药及特色中药的全面转型。公司于2016年7月完成对DHY公司53.80%股权的收购，标志着其正式进军国际化高端生物药领域。公司目前的估值未能充分体现其创新药板块的价值，尤其是DHY公司的F-627和F-652等重磅品种。

主要观点

• 公司转型：亿帆医药通过一系列并购和业务调整，成功实现了从原料药向制剂业务的转型，并在皮肤科、血液肿瘤、妇科等多个专科领域形成了完整的产品线。
• F-627市场前景：作为新一代长效G-CSF，F-627在国际市场上与Amgen的Neulasta进行头对头比较，具备best-in-class潜力。预计2018-2019年上市后，其全球市场预期超过10亿美元，国内市场也有15亿以上的潜力。
• F-652研发管线：F-652是全球首创药，拟用于治疗移植物抗宿主病、急性酒精性肝炎和急性胰腺炎。其三大适应症均具备数亿美金的销售潜力，且在临床试验中显示出良好的疗效。
• 估值分析：公司当前PE仅为20倍左右，未能反映其创新药板块的潜在价值。DHY公司的价值可对标康弘生物，53.80%的股权至少价值100亿元。结合现有业务和创新药板块，公司整体合理市值应在260亿元之上。
• 盈利预测：公司2016-2018年归母净利润预计分别为7.1亿元、8.1亿元和8.3亿元，EPS分别为0.65元、0.74元和0.76元，对应PE分别为24X、21X和21X。给予公司6个月目标价23.30元，上调评级至“强烈推荐”。

关键信息

1. 公司发展历史

• 2014年9月：亿帆完成借壳，程先锋先生成为实际控制人。
• 2014年11月：公司更名为亿帆鑫富，开始一系列收购。
• 2016年7月：完成对DHY公司53.80%股权收购，正式进军生物药领域。
• 2016年10月：公司更名为亿帆医药，确立中长期发展战略。

2. F-627产品分析

• 技术优势：采用双分子平台技术，与Amgen的Neulasta进行头对头比较，疗效不亚于Neulasta。
• 市场前景：预计2018-2019年上市后，全球市场预期超过10亿美元，国内市场预期超过15亿元。
• 国内外市场对比：
  • 国外：长效G-CSF市场由Amgen主导，F-627已进入FDA临床III期。
  • 国内：短效G-CSF市场为主，长效G-CSF市场尚在培育期，F-627有望成为国内首个长效G-CSF代表。

3. F-652产品分析

• 适应症：移植物抗宿主病、急性酒精性肝炎、急性胰腺炎。
• 技术平台：基于双分子平台和免疫抗体平台，具备全球首创药地位。
• 临床进展：在美国进行移植物抗宿主病和急性酒精性肝炎的临床Ⅱ期，国内进行急性胰腺炎的临床Ⅱ期。
• 合作背景：与MSKCC、Mayo Clinic等世界顶尖研究机构合作，提升产品价值。

4. 财务指标预测

5. 风险提示

• 市场竞争：国内长效G-CSF市场尚在培育期，面临齐鲁、石药等企业的竞争。
• 研发风险：F-627和F-652的临床试验进展及审批结果存在不确定性。
• 政策风险：医保政策变化可能影响产品销售和市场推广。

总结

亿帆医药在借壳和并购后实现了业务结构的全面优化，从原料药向大分子生物药、高端化药及特色中药转型。其创新药板块，尤其是DHY公司所持的F-627和F-652，具备较强的市场竞争力和研发潜力。尽管当前估值未能充分体现其创新药价值，但结合其业务发展趋势和产品管线，公司整体合理市值应在260亿元之上，未来发展前景广阔。